国海证券-禾川科技-688320-三季报点评：新能源放量营收快增，利润率环比小幅上升-221110

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　　事件:
　　禾川科技发布公告：2022年前三季度公司实现收入7.02亿元，同比增长28.91%，实现归母净利润0.90亿元，同比增长1.50%。
　　投资要点:
　　新能源需求放量，营收快速增长。2022年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比增长28.91%、同比增长1.50%；单季度来看，2022Q3实现收入2.35亿元，同比增长34.29%，归母净利润0.33亿元，同比下降1.72%，光伏、锂电下游需求放量，营收快速增长；利润增速低于收入增速主要原因在于，1）处于新老产品换代阶段，毛利率短期承压；2）光伏、锂电产品放量，大客户增多，下游议价能力提升导致毛利率有所下降。
　　Q3利润率环比小幅上升，费率管控同比有所改善。2022年前三季度公司毛利率32.79%，同比下降5.56pct，净利率12.49%，同比下降3.55pct；Q3单季度毛利率33.35%，同比下降3.54pct，环比提升0.69pct，净利率13.82%，同比下降5.23pct，环比提升0.74pct，单季度利润率环比小幅上升，主要源于，1）原材料价格回落，2）缺芯片问题有所缓解。费用率方面，2022Q3销售/管理/研发费用率分别同比上升1.78pct/下降1.02pct/下降1.76pct，费率管控同比有所改善。
　　覆盖工控整体解决方案，产品矩阵多元延伸。公司具备工控自动化核心部件及整体解决方案的供应能力，产品矩阵已完成对“控制+驱动+执行传感+机电一体化”的覆盖，下游客户覆盖锂电、光伏等行业龙头，同时延伸业务至工控芯片、传感器、数控机床等领域。新兴制造业需求持续释放下，公司业绩增长动力充足；同时，伴随新老产品换代完成、芯片自制推进，毛利率有望逐步回升。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年实现收入10.79、15.63、21.76亿元，同比增速为44%、45%、39%；实现归母净利润1.54、2.43、3.45亿元，同比增速为40%、58%、42%，现价对应PE60.37、38.11、26.91倍，公司作为工控领域头部企业，产品矩阵布局成熟，受益下游新兴制造行业较高的景气度，业绩有望持续快增，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示新能源订单招标不及预期，行业竞争加剧，疫情存在反复可能性，新产品推广不及预期，芯片自制不及预期。