招商证券-广和通-300638-重大资产重组注册获准，车载业务布局效益将逐步释放-221111

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　　事件：公司11月10日晚发布《关于收到中国证券监督管理委员会关于同意深圳市广和通无线股份有限公司向深圳前海红土并购基金合伙企业（有限合伙）等发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复的公告》，公司拟发行股份及支付现金购买深圳市锐凌无线技术有限公司51%股权并募集配套资金事项获证监会同意。
　　1、重大资产重组注册获准，车载业务双品牌战略布局稳步推进
　　公司11月10日晚发布公告，中国证券监督管理委员同意发行股份购买锐凌无线资产。本次重大资产重组历经多次审核问询后终获证监会通过，意义重大，公司车载业务战略布局将进一步向纵深推进。
　　本次并购重组后，广和通的整体车载业务将实行“双品牌战略”，广通远驰以国内市场为主，锐凌无线依托于属地优势和海外团队的经验，继续深耕海外市场。未来两个子公司将在业务、研发、供应链等各方面开展深度合作。我们认为，本次重大资产重组有利于深化公司在车载无线通信模组领域的全球化布局，在客户资源、研发技术和供应链渠道等方面实现双方协同发力，推动公司实现长期高质量发展。
　　2、完全并表提升营收净利，协同发展下利润贡献增厚可期
　　随着锐凌无线的完全并表，公司车载终端应用领域的营收规模和盈利能力将得到提升。根据锐凌无线历史业绩保守估计，今年完全并表后明年公司营收规模将提升超20亿元、净利润将提升超3500万元（注：本次重大资产重组属于非同一控制下企业合并，对今年经营业绩贡献程度较小。）
　　此外，随着本次重大资产重组的完成，公司将充分挖掘协同效应，通过加大供应链整合力度、共享研发经验等方式提升毛利率、管控费用率，充分挖掘释放锐凌无线利润率增长潜力，锐凌无线对公司利润贡献有望持续增厚。
　　3、国内海外协同发力，车载业务成中长期最大亮点
　　我们认为，车载业务是公司中长期最大亮点。两个子公司在车载业务具有领先优势：①公司全资子公司广通远驰进展迅猛，2021年收入达3.98亿元，同比上升1,190%，进入多家车厂定点名单，并发布了多款车规级模组。②锐凌无线锐凌无线在嵌入式车载无线通信模组领域已经积累了十余年的行业经验，车载无线通信模组安装量在全球位居前列。我们预计在本次重大资产重组完成后，广和通将尽快启动对锐凌无线的全面整合，抢占正在快速发展的全球车联网市场。届时，两个子公司将进一步实现业务协同、技术与研发协同以及采购协同，国内新秀（广通远驰）与海外老兵（锐凌无线）有望创造出显著的协同效应，持续拉动公司增长，公司增长势能长期向上。
　　4、持续开拓并卡位大颗粒市场，边界扩张实力有待重估
　　公司坚持聚焦策略，但并非原地踏步，而是战略选择高价值量的大颗粒市场进攻，目前在网关、安防等新市场已实现突围。公司前期深耕移动支付以及笔电两大市场，在聚焦策略下，公司ROE水平一直领先同行。但公司并非安于舒适圈，在IoT浪潮下，公司坚持精选赛道的策略，进攻车联网、网关等高价值量的大颗粒市场。所谓高价值量不是单纯仅指销售单价，而是能够赋予客户的“value added”，不断挖掘围绕硬件模组以外的增量业务，加强与大客户的黏性的同时实现边界突围。除了大颗粒市场以外，公司还将加速完成经销网络建设，加强捕捉物联网下游新应用的敏感度。公司2021年在车载、网关、安防和其他IoT领域均取得良好突破，公司管理层精准的战略眼光以及优秀的边界扩张能力值得市场重新评估。
　　5、投资建议
　　公司车载+网关+笔电“三驾马车”齐头并进，基本盘稳固。公司优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.38亿元、5.94亿元、7.84亿元（暂未考虑完全并表），对应PE分别为27.0、19.9和15.1倍，考虑未来三年的较高成长性，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：标的业务整合不及预期、PC模块需求下滑、市场竞争加剧、大股东股份减持计划。