中泰证券-银行业银行角度看10月社融：居民中长贷拖累；跟踪地产销售情况-221110

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　　 10月社融新增9079亿，同比少增7097亿，低于万得一致预期1.65万亿；信贷和政府债是主要拖累项。存量社融同比增10.3%，较9月同比增速环比回落0.3个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.21%，较上月同比增速环比下降0.14个百分点，去年下半年财政后置发力，对今年形成高基数拖累；同时10月国内重要会议也对政府债发行节奏有影响。1、信贷情况：地产销售偏弱、居民端需求仍在低位；企业端仍是加杠杆主体。10月新增贷款同比少增，居民端需求偏弱仍是主因。9月新增人民币信贷4431亿，较往年同期少增3321亿元，内生需求仍偏弱、回升不及预期。从金融数据明细看，拖累信贷少增的仍是居民端的贷款需求。2、表外非标融资情况：信托贷款规模总体平稳；委托贷款由于两批基础设施基金发行完毕对社融支撑边际走弱。10月新增信托规模小幅-61亿，去年同期到期规模较大，在低基数下较去年同期多增1000亿。两批基础设施基金在8-9月已发行完毕，新增委托贷款规模较9月有回落，10月新增委贷470亿元，较去年同期增加643亿。3、政府债：今年财政前置发力，叠加10月重磅会议召开，政府债发行力度放缓，拖累社融增速边际放缓。10月政府债新增2791亿，较去年同期少增3376亿。4、债券和股权融资分析。企业债净融资恢复高增。新增企业债融资2325亿，较去年同期多增64亿元。股票融资规模边际放缓：10月股票融资新增量788亿，较去年同期小幅少增58亿。
　　 10月新增信贷规模略低于市场预期：新增贷款6152亿元，较去年同期少增2110亿元；市场预期增8242亿。信贷余额同比增长11.1个点，增速环比小幅回落0.1个点。1、信贷结构分析：企业部门中长期贷款增长良好，企业短贷和票据占比则有走低。10月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比75%、-30%和31%，企业中长贷占比提升，短贷+票据占比边际有下降。居民新增占比持续走低。新增居民短贷、中长贷占比持续走弱、分别为-8%和5%（9月占比12%和14%）。2、新增贷款较去年同期比较。企业中长期和票据同比多增；居民端需求仍较弱，中长期和短期贷款均同比少增。10月新增贷款较去年同期少增2110亿，其中居民短贷、中长贷分别同比少增938、3889亿；居民中长期同比负增缺口边际走阔，预计一方面居民新增按揭需求仍偏弱，同时在中长期贷款基准利率走低的情况下，居民提前还款比例增多。企业中长贷、票据同比多增2433亿、745亿，企业短贷则同比少增1555亿。
　　 M1、M2增速小幅回落，M2-M1增速差整体维持高位。10月M0、M1、M2分别同比增长14.3%、5.8%、11.8%、较上月同比增速变动+0.7、-0.6、-0.3个百分点。其中M2-M1为6.0%，增速差较前值5.7%边际走阔。存款同比增10.8%，增速环比9月走低，居民和企业存款规模均有下降。10月新增存款-1844亿，较往年同期少增9493亿。10月居民新增存款继续好于去年同期，企业存款则同比少增、带动存款增速走低。新增居民存款-5103亿元，同比增加6997亿元。新增企业存款-1.17万亿元，同比增加-5979亿元。财政存款较去年同期增量基本持平，10月净增1.14万亿、较去年同期多增300亿。非银存款继续同比少增，10月净增2048亿元，同比-1.04万亿元。
　　投资建议：收入确定性维度，重点推荐宁波银行和苏州银行。综合看，营收确定性标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。
　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。