中泰证券-陕鼓动力-601369-首个300MW级商用化订单落地，持续看好压缩空气储能产业趋势-221110

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　　事件：11月10日，公司发布公告，与湖北楚韵储能科技有限责任公司（以下简称“湖北楚韵”）签订了《湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额225,852,000元。
　　陕鼓动力首个300MW空气储能订单落地，意义重大。
　　（1）项目具体情况：该项目由中国能建数科集团承建，是世界首台（套）300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程，能量转换效率达70%以上，单位建设成本约为6元/W（根据该项目测算，压缩机在成本中的占比约为13%）。项目在建成后，将在非补燃压缩空气储能领域实现单机功率世界第一、储能规模世界第一、转换效率世界第一等诸多目标。
　　（2）陕鼓动力情况：公司中标8台（套）大型压缩机组，包括公司核心产品轴流压缩机组和离心压缩机组，金额为2.26亿元。
　　（3）项目意义重大：该项目证明了我们两个方面的逻辑：①压缩空气储能已跨过KW/MW级别的示范阶段，迈入百MW起步的商用化阶段；②陕鼓动力在大功率项目（百MW以上）上优势明显，该300MW项目充分证明了公司竞争力。
　　政策催化+技术进步，压缩空气储能商用大年已至，现有规划装机量超10GW。①政策方面，山东省已经出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策，支持新建新型储能项目转为独立储能项目，鼓励发展大型独立储能电站，给予优惠电价政策，补偿费用按照2倍执行。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，即电价体系向抽水蓄能的两部制电价靠拢，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。②进度方面，目前压缩空气储能商业化项目（百MW级以上）正在大规模上马，主要大型项目包括湖北应城300MW级示范工程（已招标）、山东泰安600MW级示范工程、甘肃金昌300MW及辽宁朝阳300MW项目等。根据统计，现有规划装机量超10GW；根据我们测算，到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元，长期市场空间约为千亿量级，市场空间广阔。
　　上调至“买入”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.10亿元、13.87亿元、19.46亿元，对应PE分别为22/16/11倍。我们判断，压缩空气储能产业趋势愈发明朗，商用大年已至，陕鼓动力压缩机产品在该领域竞争实力突出，未来有望获取可观的订单，基于此，我们上调公司至“买入”评级。
　　风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司订单获取不及预期。