财通证券-策略专题报告：美国中期选举留下的不确定性-221110

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　　共和党接近拿下众议院多数席位，参议院结果待定；拜登或将处处掣肘，类似于10、14年中期选举失利后的奥巴马。截至北京时间11月10日14点，共和党已获众议院207/435席、参议院48/100席；当前投票进程看，共和党拿到众议院多数席位概率较高，参议院结果或需看12月乔治亚州重投结果。拜登未来或将全面受制，处境类似10、14年的奥巴马（10、14年，共和党分别拿下242/435、234/435众议院席位）。
　　若失去众议院多数席位，民主党后续的内政措施难以展开，之前通过的政策也可能被拖延、删减甚至废除：以奥巴马极为重视的医疗改革法案为例：10年3月医改法案通过；但众议院被共和党拿下多数席位后，11年1月通过废除医改法案的议案，2月通过反对对医改拨款的修正案；后续也多次拖延医改法案中关键条款的实施时间。
　　不确定性风险一：对华政策。拜登可能和奥巴马类似，将后半程任期的重心放在外交上。11年起，奥巴马外交政策变脸，高调重返亚太，在地缘端和贸易端持续推进，与09年访华前后蜜月期形成鲜明对比；例如贸易上任内持续推动其他国家参与贸易协定TPP的谈判，15年完成了12个国家间的谈判；地缘上加强与日本、澳大利亚等传统盟友，以及印度等新兴大国的联系。
　　不确定性风险二：财政债务预算失控。
　　11年美国债务上限危机引发美债评级下调，世界多国市场大幅下跌：2011年民主党失去众议院多数席位后，财政预算法案和提高债务上限也随之脱离掌控。11年，两党就是否应修定联邦政府开支上限、通过加息还是削减开支争持不下，到8月1日才达成协议（不调整上限，政府只能运转到8月2日），差点造成美债技术性违约，引发市场担忧；8月5日标普仍下调美债评级，世界多国市场大幅下跌。
　　未来需要警惕高债务下共和党围绕财政债务攻击民主党，导致金融风险。当前债务问题比11年更严重：22年10月公众持有国债/GDP达97%，远超11年时65%，评级下调引发的债务减值损失更大；本轮近12月中长期国债发行额/GDP达16%，超过11年的14%，当前发债需求更大，债务上限下调后更易引发市场对美债违约担忧。
　　市场磨底上行，但需要留意风险的种子。全球市场处在美联储加息尾声，已经看到了黎明的曙光；但加息尾声波动加大，需要防范外部冲击引发“黑天鹅”：对比本轮与2008年，标普、VIX走势较为接近，不排除后续出现金融风险的可能。历史上，美股熊市的近半数跌幅都集中在熊市尾声20%的交易日里。历轮熊市尾声跌幅，及近3轮标普和VIX走势对比见正文图1。
　　风险提示：1）全球紧缩超预期；2）美国对外政策变化；3）历史经验失效风险。