长江证券-银行业10月社融&金融数据点评：信贷回落，但不悲观-221110

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　　事件描述
　　央行公布10月社融&金融统计数据：单月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元；单月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元。
　　事件评论
　　社融&金融数据疲弱，总融资需求仍处于磨底阶段。社融角度，单月仅新增9079亿元，同比大幅少增7079亿元，明显弱于往年同期，月末总量同比增长10.3%，增速环比回落0.3pct。社融&金融数据在9月冲高后，10月再度回落，反映总需求仍处于磨底阶段。其中，人民币贷款和政府债券明显拖累，社融口径人民币贷款单月新增4431亿元，同比少增3321亿元；政府债券由于今年已提前完成发行，新增2791亿元，同比少增3376亿元。企业债券新增2325亿元，同比小幅多增64亿元，显然无法弥补信贷投放缺口。人民币贷款角度，单月仅新增6152亿元，为今年以来最低水平，在去年高基数下，同比少增2110亿元，月末余额同比增长11.1%，增速再度回落。
　　基建继续拉动企业中长贷加速放量，居民部门依然无起色。1）企业贷款（含票据贴现）新增同比多增1525亿元，其中中长期贷款依然是增长主力，单月新增4623亿元，同比多增2433亿元，月末余额同比增长13.2%，增速环比上升0.3pct。三季度以来企业中长贷持续放量主因基建持续发力，连续两轮3000亿元政策性金融性工具落地，效果良好，同时制造业贷款也在快速投放。短期贷款则减少1843亿元，明显拖累，预计主要由于上半年大量投放的短期贷款逐步到期。2）居民部门全面大幅拖累，单月贷款减少180亿元，其中短期贷款减少512亿元，同比少增938亿元，中长期贷款仅新增332亿元，同比大幅少增3889亿元。居民短期贷款受消费和疫情拖累，国庆期间低迷的消费数据已经前瞻性验证；中长期贷款则受苦房地产销售低迷拖累，目前房地产销售需求仍没有起色。
　　制造业贷款加速放量，有望成为新一轮宽信用抓手。近期银行积极推进制造业贷款投放，一方面前期监管要求全国性银行四季度再新增1~1.5万亿元制造业中长期贷款，要求各家银行制造业中长期贷款增速原则上不低于30%，目前银行正在加紧投放，积极支持实体需求改善。另一方面央行也推出2000亿元制造业设备更新再贷款贴息政策红利，有望激发实体投融资需求。1~9月制造业固定资产投资完成额累计同比增速10.1%，增速环比回升，反映投资需求有所回暖。与此同时，三季度以来在政策性工具的支持下，基建投资同比持续加速增长，1~9月累计同比增速11.2%，判断四季度在基建持续加码的背景下，制造业中长期贷款有望加速放量，成为新一轮宽信用抓手，助力经济稳增长。
　　投资建议：银行股估值仍位于周期底部，需要等待经济复苏进一步确认。三季度以来基建持续加码，但10月PMI、社融&金融数据再度回落，总需求仍在磨底阶段。判断银行板块整体估值短期内仍将受到经济预期压制，尽管估值已经处于周期底部，下行空间有限。未来重点观测指标包括制造业回暖进度，以及房地产和消费两大核心需求的复苏。当前银行股投资机会在于业绩出彩的中小银行，重点推荐常熟银行，以及估值超跌的宁波银行。
　　风险提示
　　1、信贷需求持续低迷；
　　2、经济持续下行，资产质量明显恶化。