长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业Adidas FY2022Q3经营跟踪：西方市场需求下滑，业绩持续承压-221110

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　　事件
　　FY2022Q3（07/01-09/30），公司实现营收和归母净利润64.1亿、3.5亿欧元，分别同比+4%（固定汇率）和-64%。
　　事件评论
　　营收拆分：固定汇率下，7-8月公司营收同比增长7%（剔除大中华区同比+13%），但9月以来西方市场需求下滑和大中华区客流恶化影响销售，以及俄罗斯地区业务停运影响超1亿欧元收入拖累公司收入增长。分品类来看，鞋、服、装备营收分别同比+9%、-4%、+15%，足球和跑步相关产品营收分别同比增长36%和24%。分地区来看，各地区营收增速分别为大中华区（-27%）、EMEA（+7%）、北美地区（+8%）、亚太地区（+15%）、拉丁美洲（+51%），大中华区持续受到疫情影响，北美及EMEA地区主要受DTC营收分别+10%和20%-30%拉动营收增长。分渠道来看，DTC+6%（其中电商+8%），批发收入+3%，批发收入增速较缓主要为大中华区超2亿欧元库存回收影响。
　　业绩表现：FY22Q3公司毛利率同比-1.0pct至49.1%，主因供应链成本上升，加深折扣促销和不利的市场组合影响。营销费用率同比-0.9pct至10.8%，营业利润率同比-2.9pct至8.8%。同时公司与yeezy终止合作以及俄罗斯业务停运一次性费用致Q3税费增加（yoy：+130%），导致公司归母净利润进一步下滑（yoy：-64%）。
　　库存情况：固定汇率下，公司库存同比+63%至63亿欧元，主因去年越南工厂停产低基数、货运时间延长和供应链成本上升，以及9月以来主要西方市场需求放缓影响。
　　全球指引：公司各项指引均有所下调。预计FY2022营收低单位数增长（FY22Q3业绩前瞻指引：中单位数增长），预计全年毛利率为47%（yoy：-3.7pct，FY22Q3业绩前瞻指引：47.5%），营业利润率2.5%（FY22Q3业绩前瞻指引：4.0%），持续经营净利润2.5亿欧元（FY22Q3业绩前瞻指引：5亿欧元）。
　　分地区营收指引：1）大中华区：20%-30%高段下滑，与前述指引持平；2）EMEA：高单位数增长（FY22Q3业绩前瞻指引：低双位数增长）；3）北美地区：中双位数增长（FY22Q3业绩前瞻指引：高双位数增长）；4）亚太地区：中单位数增长（FY22Q3业绩前瞻指引：高单位数增长）；5）拉丁美洲地区收入指引增长30%-40%与前述指引持平。从指引来看，各地区营收指引基本持平或有所下调。预计大中华区后续持续降低采购订单清理库存并关闭亏损商店。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、供应链成本提升风险；