广发证券-银行业2022年10月金融数据点评：政策撬动企业扩表，居民部门继续缩表-221110

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　　11月10日，央行公布2022年10月金融数据（详细图表见正文）：
　　社融增速回落，主要拖累项是贷款（居民信贷需求乏力）、政府债（财政退坡）和表外票据（商业活动低迷和表内信贷需求不足）。正贡献项有委托贷款（资本金工具尾部能量）和信托贷款（非标压降告一段落）。
　　信贷结构方面，对公中长期继续放量，居民中长期坍塌。10月对公中长期继续放量，主要是政策撬动效果的体现。与对公相反，居民中长期贷款再次坍塌，主要还是疫情管控和地产低迷约束所致。
　　存款和净金融债务方面：财政退坡、公司扩表和居民缩表并存。10月财政存款同比多增，政府净金融债务同比多减，体现了显性财政退坡，这也是近期银行间资金面边际收敛的驱动因素之一。居民存款同比少减，居民部门净金融债务同比少增，居民部门缩表明显；企业部门存款同比多减，净金融债务同比多增，政策撬动企业部门扩表明显。非银存款同比大幅少增，居民财富向资管迁徙速度不及去年同期。
　　总结而言，本次金融数据大致刻画了当前宏观经济运行情景。由于前置效应消退，显性财政继续退坡，政府部门阶段性从实体部门回收流动性。为维稳信贷和支持实体，政策撬动企业扩表，但居民部门仍在自发缩表，形成了生产端稳定，而需求端疲弱的宏观场景，生产和消费无法良性互动。总量社融和信贷增速还是明显高于名义GDP增速，显示总量信用供给不是当前经济的核心约束，实体流动性循环不畅是核心症结，核心矛盾还是疫情约束如何缓解和地产预期如何扭转。
　　流动性展望：银行间流动性方面，由于财政退坡形成基础货币回笼，11月央行降准窗口逐渐关闭，下一个降准窗口期预计在12月中，近期资金利率中枢有继续向政策利率靠拢的趋势。广义流动性方面，总量流动性供给不缺，但由于居民部门预期不佳，储蓄意愿大幅上升，导致实体流动性循环不畅和金融投资流动性增量有限。好在疫情约束矛盾公开讨论逐渐增加，政策对地产的友好度也在上升，预计居民预期改善和流动性良性循环和迁徙终将到来。
　　投资建议：就银行而言，10月以来，由于疫情反复，经济复苏预期回落，银行板块超额收益回调。但我们认为，目前银行板块估值处于历史底部，继续调整的概率不大，绝对收益投资价值高。相对收益方面，虽然进度斜率存在不确定性，但经济复苏是大的趋势，只要疫情约束放松，地产预期改善，实体流动性循环改善，银行板块超额收益终会来临，建议保持积极关注。
　　风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。