中信证券-菲利华-300395-2022年三季报点评：Q3业绩波动，军工+半导体驱动长期成长-221110

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　　公司2022年前三季度实现收入12.74亿元，同比+43.36%，实现归母净利3.74亿元，同比+28.87%；22Q3实现收入4.19亿元，同比+21.70%，实现归母净利1.60亿元，同比+15.03%，或受导弹产业链节奏波动影响，公司22Q3收入业绩增速趋缓。作为军用石英纤维龙头，菲利华料将核心受益于下游导弹需求放量，同时半导体材料+制品有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　▍前三季度收入业绩快速增长，股权激励摊销等费用致使净利率小幅下行。公司2022Q1~Q3实现收入12.74亿元，同比+43.36%；实现归母净利3.74亿元，同比+28.87%。或由于军品业务占比提升，2022Q1~Q3公司整体毛利率达52.45%，同比+0.36pct；受汇兑收益、利息收益增加影响，公司财务费用同比+349.04%至-2607万元；研发投入增多，研发费用同比+102.85%至1.07亿元；主要受股权激励摊销费用增加影响，公司管理费用、销售费用分别同比+52.48%/36.08%，致使期间费用率同比+1.55pcts至16.45%。综合上述因素，公司2022Q1~Q3净利率同比-2.20pcts至30.94%，主要受费用端影响，公司盈利能力小幅下行。根据其财报公布数据，我们计算得公司单三季度实现收入4.19亿元，同比+21.70%；实现归母净利1.24亿元，同比+15.03%，三季度单季收入业绩增速波动。2022Q3毛利率达50.25%，同比+0.18pct；净利率32.44%，同比+0.76pct，盈利能力稳中有升。
　　▍存货提升预示生产任务饱满，现金流状况持续向好。2022Q3末，公司存货规模达4.32亿元，同比+46.34%，较期初+17.23%，或表明公司生产任务较饱满，正积极备货备产。2022Q3末在建工程规模达3.11亿元，同比+154.7%，较期初+53.46%，在建工程大幅增长表明公司正积极进行产能储备，为可持续发展奠定坚实基础；此外，据公司9月29日公告，公司拟以简易程序定增3亿元用于半导体用石英玻璃材料扩产项目、新材料研发项目及补充流动资金，项目建成投运后其半导体领域生产、研发能力料将进一步提升。受销售规模增大、回款增加影响，2022Q1~Q3公司经营性现金流同比+56.16%至2.29亿元，2022Q3末应收账款同比+105.54%至4.77亿元；考虑到公司主要客户为军用客户，信用风险低，未来现金流有望伴随应收回款而持续向好。
　　▍“军工+半导体”驱动，公司进入黄金发展期。导弹产业链预计是“十四五”期间增速最快的细分赛道，短期节奏波动并不影响下游旺盛需求及长期向好趋势。作为军品石英纤维龙头，菲利华料将核心受益于下游导弹批产放量，新型号结构件定型批产后也有望贡献可观收入。同时，公司半导体材料产品品类不断扩充，合肥及荆州两大半导体器件产线即将投产，高纯石英砂扩产正稳步推进；供需双向推动下，未来2-3年公司民品业务料将处于快速发展期。在“军工+半导体”驱动下，菲利华“十四五”期间料将持续快速发展。
　　▍风险因素：航空航天领域下游需求不及预期，公司军品结构件定型批产节奏不及预期；公司募投项目达产进度不及预期；公司半导体领域客户拓展及认证进度不及预期。
　　▍投资建议：考虑到导弹产业链订单节奏波动，结合公司2022年前三季度经营情况，我们下调公司2022年净利润预测至5.0亿元（原预测值5.2亿元），维持2023/24年净利润预测为7.2/9.9亿元，对应2022-24年EPS预测为0.99/1.42/1.96元，对应现价PE分别为61/42/31x。选取导弹产业链核心供应商航天电器、盟升电子作为可比公司，当前可比公司2023年Wind一致预期平均PE为38x。相较于可比公司，菲利华产品在导弹产业链中具有更优竞争格局，同时在半导体材料领域中具备广阔发展空间，给予公司2023年50x目标PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。