华西证券-银行业：10月信贷社融降速，企业中长贷同比多增-221110

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　　事件概述:
　　央行公布10月金融和社融数据：10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元；人民币存款减少1844亿元，同比多减9493亿元；M2增速11.8%，同比提高3.1pct，环比降低0.3pct；M1增速5.8%，同比提高3pct，环比下降0.6pct。10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，增速10.3%。
　　分析与判断:
　　10月居民端偏弱拖累信贷缩量，企业贷款量增结构优
　　10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，投放季节性回落，也有高基数的原因。贷款余额增速11.1%，同环比分别降0.8和0.1pct。结构上：1）居民贷款缩量明显：10月负增180亿元，高基数下同比少增4827亿元，一方面居民短贷负增512亿元，同比多减938亿元，主因疫情冲击下居民消费受限；另一方面居民中长贷降至332亿元低位，结合10月30大中城市房屋销售数据仍低迷，居民观望预期较强。2）企业贷款投放提供支撑：10月新增4626亿元，同比多增1525亿元是信贷投放增量的主要贡献部分。并且在企业短贷季节性缩量、并同比多减的情况下，中长贷新增4623亿元，同比多增2433亿元，票据新增1905亿元，同比也小幅多增745亿元。9月以后包括政策性开发性金融工具、设备更新再贷款、PSL等一系列稳增长手段的落地，基建搭台、政策性金融持续发力，推动中长期贷款上量。
　　总体来说，10月信贷总量少增有高基数的原因，也有居民端融资需求尚未修复的拖累，源于一方面10月疫情反复下宏观经济偏弱制约消费，另一方面房地产市场预期未有明显改善、宽松政策仍待显效，30大中城市地产销售数据处于低位。但信贷数据也有边际改善的方面，即企业端中长期贷款有较强支撑，虽然10月最后一周转贴现利率再度探底，月末存在一定票据冲量需求，但总体企业贷款结构延续改善。展望后续，扩内需、稳经济预期下，四季度预计基建发力继续占主导，企业贷款将支撑全年信贷总量保持稳健。
　　信贷降速、地方债缩量，拖累社融增速下行0.3pct
　　10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，余额增速10.3%、环比下降0.3pct、降幅走阔。除投向实体的信贷仅新增3707亿元缩量过半外（同比少增约4000亿元），政府债也是社融增速下行的拖累项，单月净融资2791亿元，同比少增3376亿元，主因发行节奏错位下基数抬升。此外，直接融资增量基本持平上年同期，表外则同比少减提供一定支撑，委贷+信托贷款+未贴现汇票总体缩量1748亿元，较上年同期少减372亿元，委托贷款和信托贷款都贡献一定增量，预计仍与政策性开发性金融工具带动有关。四季度来看，出口回落、内需偏弱下，逆周期政策仍待发力，5000亿元专项债结存限额发行落地对后续社融有一定支撑，2023年提前批专项债额度的下达也将托底明年融资需求。
　　M1增速回落资金活化程度降低；居民存款延续少减
　　10月M2增速11.8%，同比提高3.1pct，环比降低0.3pct；M1增速5.8%，同比提高3pct，环比下降0.6pct，相应的剪刀差负向走阔，或源于地产市场偏弱，以及企业资金活化程度较弱。
　　10月存款总量减少1844亿元，同比多减9493亿元，主要来自非银金融机构存款下滑，单月同比大幅少增约1万亿元，或源于资本市场波动下居民储蓄意愿较强。10月居民和企业存款季节性缩量，但相比上年同期，居民存款少减约7000亿元，企业存款同比多减约6000亿元；10月缴税大月，财政存款新增1.14万亿元基本持平上年同期。
　　投资建议：
　　10月信贷、社融均降速，信贷小月仍弱于季节性主因居民端融资偏弱拖累，源于多地疫情反复、消费需求偏弱、以及地产市场低迷；但企业端贷款在政策金融工具的带动下，中长贷有较好表现。后续地产和消费等领域刺激政策效果有待进一步显现，宏观经济也有待修复。
　　目前板块整体静态估值降仅0.5倍PB水平，具备较高安全边际，年末防御属性凸显。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。
　　风险提示
　　1、经济修复幅度和节奏不及预期；
　　2、个别银行的重大经营风险等。