申万宏源-银行业2022年10月金融数据点评：信贷小月预期内的回落，对政策落地见效抱有信心-221110

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　　事件：10月新增社融9079亿元，存量社融同比增长10.3%，增速环比-0.3pct。10月新增信贷6152亿元，同比少增2110亿元。M1同比增长5.8%，增速环比-0.6pct；M2同比增长11.8%，增速环比-0.3pct。
　　传统小月叠加同期高基数，信贷同比少增符合预期，结构上来看对公端发挥基石作用，零售则是主要拖累。伴随实体企业经营稳步修复，后续信贷需求回暖依然可期：
　　10月新增信贷6152亿元，同比少增2110亿元，且低于市场预期（Wind一致预期为新增8242亿元），表明实体需求尚未真正确立拐点。客观来看，10月信贷数据低于市场预期，但单月新增规模仍基本持平历史同期水平，2018、19、20、21年10月分别新增贷款6970亿元、6613亿元、6989亿元和8262亿元；同时考虑国庆小长假因素，10月作为传统信贷小月，在9月信贷大超预期后，增量回落也合乎情理。9月新增2.47万亿元，彼时Wind一致预期为1.76万亿元；9、10月合计新增贷款仍达3.09万亿元，同比多增近6000亿元。
　　从结构上来看，1）零售增长偏弱是拖累信贷表现的主因。10月零售贷款净减少180亿，同比多减超4800亿元。其中零售短贷减少512亿元，同比多减近940亿元，直接映射居民消费需求依然欠佳；但从银行调研反馈来看，现阶段居民消费有所修复，叠加双十一、多地发放消费券等多重催化，对后续趋势不必太悲观。零售中长贷仅新增332亿元，同比少增近3900亿元，充分表明按揭需求短期内未见明显起色，这与国有大行、部分股份行等调研反馈基本一致。但同时兼顾多地因城施策刺激政策加码落地，下一阶段居民中长贷景气度的回升将是重要信号。2）对公中长贷支撑对公贷款延续多增发挥基石作用，预计国有大行、政策性银行仍是主力。10月新增对公贷款4626亿元，同比多增1525亿元，在9月对公贷款大幅上量后仍有较快增长（9月新增对公贷款达1.92万亿元，同比多增近9400亿元）。其中对公中长贷新增4623亿元，同比多增2433亿元；企业短贷及票贴合计新增62亿，同比少增约810亿。预计大行、政策性银行仍继续发挥头雁效应，以基建为抓手支撑行业贷款维持较快增长。展望来看，自上而下稳经济大盘决心和目标明确，自728政治局会议后一系列基建、制造业等政策支持密集加码，从政策落地到宽信用见效虽有时滞，但我们对信贷从被动扩张到由企业需求驱动的主动扩张一直抱有信心。同时三季报多家江浙一带优质区域行贷款增长提速，结合近期调研反馈，多家银行已密集开展春耕行动为明年投放做储备，下阶段优质区域需求改善弹性仍值得关注，根植于此的银行更为受益。
　　信贷同比少增叠加政府债同期高基数影响，社融同比少增：10月新增社融9079亿元，同比少增约7100亿元。从结构上来看，①对实体经济贷款仍是社融增长的主力，基础设施基金亦撬动委托贷款延续多增。10月对实体经济贷款新增4431亿元，占新增社融近50%，但同比少增约3320亿元；10月新增委托贷款470亿元，同比多增约640亿元。②高基数下政府债券拖累社融表现。10月新增政府债券2791亿元，同比少增近3400亿元。③企业债券融资边际回暖。10月新增企业债券2325亿元，同比小幅多增，结束自6月以来逐月同比少增趋势。④表内票据增加下，未贴现承兑汇票净减少；低基数下信托贷款同比少减。10月未贴现承兑汇票净减少2157亿元，同比多减约1270亿元，与表内票据存在一定此消彼长（10月新增票据1905亿元）。信托净减少61亿元，同比少减1000亿元。
　　存款同比少增，M1、M2增速环比回落：10月M1同比增长5.8%，增速环比回落0.6pct，M2同比增长11.8%，增速环比回落0.3pct。10月新增存款1844亿元，同比少增约5800亿元。从结构来看，居民存款减少5103亿元，同比少减近7000亿元，部分反映居民预期偏弱情况下，存在相对更强的储蓄意愿。企业存款减少1.17万亿元，同比多减近6000亿元。此外，财政存款和非银机构存款分别新增1.14万亿元和2048亿元，同比小幅多增300亿元、少增近1.04万亿元。
　　投资分析意见：信贷小月增量回落符合预期，但无需过度悲观，继续看好岁末年初银行板块估值修复窗口，当前板块估值仅对应0.54倍22年PB，处于十年以来最低水平，银行估值已经反映悲观预期，伴随经济企稳驱动风险预期修复、企业盈利呈现拐点，加以银行稳健的基本面支撑，我们看好银行。个股层面，银行分化仍是主旋律，我们维持江浙一带“小而美”银行的选股主线不变，首推苏州银行、江阴银行、常熟银行、宁波银行、南京银行；对于股价已超跌的长期赛道股，股份行首选兴业银行，包括招商银行、平安银行。
　　风险提示：1）国内疫情持续时间超预期、防疫政策再收紧；2）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露。