中信证券-共同富裕系列报告之十三：延迟退休，渐进改革实现多重功效-221110

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　　党的二十大重申实施延迟退休改革，预计方案或于2023年公布，并于2025年正式实施。改革有望在社会、产业层面实现多重功效。社会层面，或将激活老龄人力资源、减轻社保收支压力，并且就业挤出效应相对可控。产业层面，对涉及改革年龄段的劳动者而言，改革或将延长工作时间、增加收入、促进消费，进而推动老年保健品、家用医疗器械等养老产业加速扩容。
　　▍延迟退休改革已被写入二十大报告，具体方案或在2023年正式公布，并于2025年正式实施，延迟退休已如箭在弦。党的二十大重申“实施渐进式延迟法定退休年龄”。站在生育率下滑和老龄化加剧的交汇期，延迟退休改革已如箭在弦。“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，分别为小步调整、分类推进、弹性实施、统筹兼顾。我们预计，改革可能分为两步：第一步，预计2025年取消区分女干部和女工人退休年龄，统一并轨按照55岁执行；第二步，预计男/女退休年龄分别按照每年延迟2/4个月速度渐进式推进，到2055年前后实现男女65岁同龄退休。
　　▍社会层面，预计延迟退休主要有以下四个维度的影响：
　　人口：激活老龄人力资源，延缓劳动供给衰退。若按照本篇报告假定的延迟退休方案执行，预计到2035/2050年的劳动力供给或分别达到6.3/5.5亿人，相较同期未实行延迟退休情景增加6%/17%。
　　就业：挤出效应相对可控，影响存在行业差异。劳动力市场当前仍然供大于求，短期内的就业挤出难以避免。但是，中长期这一影响有望逐步弱化，预计到2035年的供需缺口或为331万人。此外，影响可能存在行业差异。高技术行业偏好雇佣教育程度较高的年轻劳动力，挤出效应较弱。而对教育等社会治理行业而言，由于岗位对年龄要求不高，且老年劳动力的人力资本优势更加明显，所以挤出效应较强。
　　养老保险：开源节流两头发力，收支压力有效减轻。若保持现行退休年龄制度，城镇职工基本养老保险基金的累计结余缺口或会在2032年出现，并在2035年超过7万亿元，养老保障体系面临巨大挑战。但是，若执行延迟退休，预计资金缺口可推迟17年出现，到2035/2050年的结余水平较同期未实行延迟退休情景增加15.2/109.8万亿元。
　　医疗保险：拓宽缴费收入来源，个人账户改革尚需跟进。若保持现行退休年龄制度，城镇职工基本医疗保险基金的累计结余缺口或会在2035年出现。但是，若执行延迟退休，预计资金缺口可推迟4年出现，到2035/2050年的结余水平较同期未实行延迟退休情景增加2.7/15.7万亿元。为保障可持续运行，盘活个人账户资金等其他措施还需跟进。
　　▍产业层面，对涉及改革年龄段的劳动者而言，延迟退休或将延长工作时间、增加收入、促进消费，预计到2035年带来3530亿元养老产业消费增量。结合老年人消费支出结构，保健品和家用医疗器械两大方向值得关注。一方面，老年人保健品消费占比市场超五成，其中中药保健品在“治未病”方面逐步被大众认可，预计市场需求有望持续向好。另一方面，老年人中有75%患有慢性疾病，当前家用医疗器械市场规模占比医疗器械总规模不到二成，且市场渗透率仍然较低，未来提升空间可期。
　　▍风险因素：经济增速下行的风险；政策力度、推进不及预期的风险。