华泰证券-基金三季报跟踪：广义货基新变化-221110

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　　报告核心观点
　　相较于上半年的火爆，下半年广义货币基金产品逐渐趋于平淡，具体表现在广义货币基金产品三季度规模环比增速较二季度下滑、业绩逐季下降。截至2022年Q3，货币基金、短债基金与同业存单基金规模分别环比增加0.68%、10.84%与-20.05%，显著低于二季度环比增长。Q3规模环比增速下滑与两方面因素相关，一是监管关注广义货基规模扩张并重提防范风险，二是资金收敛不收紧趋势下短债收益率过低，到期再投资压力较大。此外，货币基金、短债基金以及同业存单基金业绩也都呈现出逐季下降趋势。中期来看，广义货币基金产品仍面临业绩下降、赎回负反馈问题以及监管趋严的制约因素。
　　广义货币基金产品规模环比增速较二季度下滑，存单基金萎缩
　　广义货币基金产品上半年表现火爆，不过下半年逐渐趋于平淡。截至2022年Q3，货币基金、短债基金与同业存单基金规模分别环比增加0.68%、10.84%与-20.05%，至10.65万亿元、9272亿元与1592亿元，规模环比增速显著低于二季度的5.66%、39.13%以及565.85%。与之相对比的其他类型债基，中长期纯债基金规模增长较多，三季度规模环比增长7.06%至4.96万亿；固收+基金规模表现欠佳，偏债混合型基金三季度规模环比下降13.25%，二级债基环比增加3.14%。
　　广义货币基金产品趋于平淡的几大原因
　　第一，监管关注广义货基规模扩张并重提防范风险。同业存单基金虽然有监管分流货基的初衷，但其规模迅速膨胀背景下，监管采取了一系列举措，同业存单基金规模出现萎缩。第二，短债收益率过低，到期再投资压力较大，导致广义货基产品业绩表现平平。8月之后资金面逐渐“收敛而不收紧”，短债收益率缓慢回升。这一市场环境下，无论是成本计价的货基还是市值计价的短债基金和同业存单基金，表现均一般。而且，由于上半年广义货基产品规模扩张，而短债到期再配置压力往往较大，也容易导致杠杆水平被动下降，稀释未来业绩，或信用被动下沉，承担不必要的风险。
　　广义货币基金产品业绩逐季下降，久期抬升、杠杆略降
　　从业绩表现来看，广义货币基金上半年业绩表现较好，下半年至今表现一般。三季度报告显示货币基金、短债基金以及同业存单基金业绩也都呈现出下降趋势，其中短债基金与同业存单基金表现相对较好。从久期数据来看，久期整体抬升。在短端利率持续走低背景下，货基有拉久期提升业绩的诉求。从杠杆数据来看，广义货基杠杆缓降。广义货基杠杆整体下降，可能是基金规模上升较快+短债到期再投资压力较大，基金被动去杠杆所致。
　　未来广义货币基金产品的几大关注点
　　首先，基金业绩和负反馈问题，机构集中度较高的风险较大。我们认为未来资金“收敛而不收紧”，资金收敛推动短债利率上行，预计后续广义货币基金业绩继续承压，不排除后续出现赎回负反馈等问题。此外，对于机构集中度较高的产品，当市场剧烈波动，产品遭遇集中赎回时，更易引发赎回负反馈问题。其次，广义货币类产品监管趋严。一是，现金管理类产品过渡期即将在2022年底结束，大部分机构整改完毕，小部分仍有整改压力，可能对年底短债需求产生一定影响。二是，保险货币类产品监管政策出炉，在整体沿用银行现金管理理财监管框架下，小幅放宽了监管限制。
　　风险提示：基金业绩不及预期，监管政策超预期。