中信证券-航发控制-000738-2022年三季报点评：业绩持续稳健释放，产能扩充赋能长期发展-221110

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　　公司前三季度实现营业收入37.52亿元，同比+23.49%；实现归母净利5.42亿元，同比+36.38%；实现扣非归母净利5.26亿元，同比+38.28%。报告期内公司充分受益航空发动机放量，航空发动机及控制系统业务规模快速提升，驱动营收业绩保持稳健增长；多个定增募投项目进展顺利，助力产能扩充支撑长期发展。公司是航发控制系统稀缺标的，与同属航发集团的614所在控制系统市场形成协同，在机械液压方面市占率领先，公司基本面持续向好，产业地位强且迎来盈利拐点，将进入黄金发展期，维持“买入”评级。
　　▍2022年前三季度归母净利增加36.38%，盈利能力有所提升。受益于军品发动机业务快速放量，公司营收利润均实现稳健增长，2022年前三季度实现营业收入37.52亿元，同比+23.49%；实现归母净利润5.42亿元，同比+36.38%；实现扣非归母净利润5.26亿元，同比+38.28%。其中22Q3实现营业收入12.04亿元，同比+19.51%；实现归母净利润1.35亿元，同比+33.22%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比+31.98%，环比-28.91%。公司2022年前三季度毛利率同比减少1.13pcts至31.35%；售后服务费用增加，销售费用同比+88.14%至0.40亿元；管理费用同比+21.46%至3.30亿元；研发费用同比-32.25%至1.13亿元；利息收入、汇兑收益增加，公司财务费用同比-1363.39%至-0.42亿元，导致期间费用率同比-3.50pcts至11.76%。综合以上因素，公司2022年前三季度净利率同比+0.58pct至14.54%，盈利水平有所提升。
　　▍存货、预收等前瞻性指标增长，或预示业务景气度向好。报告期内公司存货规模达12.56亿元，较期初+14.40%；合同负债9.54亿元，较期初+9.66%，存货、预收等前瞻性指标增长，或预示业务景气度向好。报告期内公司经营性净现金流为8.91亿元，同比+29.71%，现金流情况良好。报告期末在建工程达2.74亿元，同比+7.06%，后续新产能释放有望增厚公司业绩并赋能长期成长性。
　　▍定增募投项目进展顺利，布局产能扩充支撑长期发展。公司2021年定增募集资金约34亿元，目前已投入0.3亿元，用于①“航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目”（进度1.16%，公司预计2024年达到预定使用状态）、②“航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目”（进度3.31%，公司预计2024年达到预定使用状态）、③“中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目” （进度6.06%，公司预计2023年达到预定使用状态）、④“中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目” （进度1.15%，公司预计2024年达到预定使用状态）、⑤“中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目” （进度0%，公司预计2024年达到预定使用状态）等。随募投项目陆续投产落地，公司将优化现有生产制造能力，产能进一步扩充突破瓶颈，为长期业务规模提升提供有力支撑。
　　▍风险因素：新型号军机列装不及预期；公司军品订单增长不及预期；公司产品研发不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是航发控制系统唯一上市标的，具备稀缺性，有望深度受益于航发赛道高景气。维持公司2022/23/24年归母净利润预测6.8/9.2/12.4亿元，对应EPS预测为0.52/0.70/0.95元，当前股价对应PE分别为55/41/30x。选取航发动力、中航机电作为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为43x。综合考虑可比公司估值、公司自身稀缺性及未来巨大发展前景，给予公司2023年50xPE估值，对应合理市值约460亿元，对应目标价约35元，维持“买入”评级。