中信证券-岱美股份-603730-2022年三季报点评：业绩符合预期，看好顶棚业务增长-221110

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　　公司发布2022年三季报，3Q22实现营收13.84亿元，同比+38.4%；实现归母净利润1.76亿元，同比+34.4%，业绩符合市场预期。公司单季度利润端快速增长，主要系因客户交付量增加、汇兑收益增长。公司深耕汽车内饰领域，积极布局高价值量的头枕、顶棚赛道，新能源客户拓展顺利。我们下修2022年EPS预测为0.71元（原预测为0.72元），上调2023/24年EPS预测为0.86/1.08元（原预测为0.79/1.00元），给予公司2023年25xPE的估值，对应目标价22元，维持“买入”评级。
　　▍业绩符合市场预期，Q3营收创历史新高。公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收36.43亿元，同比+13.7%；实现归母净利润4.86亿元，同比+12.4%。其中，2022年第三季度实现营收13.84亿元，同比+38.4%；实现归母净利润1.76亿元，同比+34.4%，业绩符合市场预期。公司Q3利润端迅速增长，主要系因客户订单放量、汇兑收益增加。公司遮阳板业务已成为全球龙头，同时持续横向拓展头枕、顶棚等新品类，新产品放量预计将持续抬升公司的盈利能力。
　　▍毛利率同比回落，费用端管控合理。公司3Q22毛利率为26.8%，同比-1.9pct，环比-0.2pct，盈利能力同比回落，短期略有承压，主要源于上半年订单有所积压。公司3Q22费用率为11.1%，同比-3.5pct，环比+1.3pcts。费用端持续改善，展现良好成本管控能力：其中，销售费用率为2.6%，同比-0.9pct，环比-0.7pct；管理费用率为7.6%，同比+1.3pcts，环比+0.3pct；研发费用率为3.2%，同比-1.7pct，环比-1.1pct；财务费用率为-2.3%，同比-2.1pct，环比+2.8pcts，主要系因报告期内汇兑收益增加。
　　▍拟发行可转债，持续推进顶棚产能建设。2022年10月26日，公司发布公开发行A股可转换公司债券预案（修订稿）公告，拟发行可转债募集资金不超过14.98亿元，用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目、舟山年产70万套顶棚产品建设项目以及补充流动资金。其中，墨西哥项目预计年产汽车顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套；舟山项目预计年产70万套顶棚产品。公司此次募资扩产将进一步完善全球化产能布局，实现对海外客户的就近配套，有望持续提升公司在全球汽车内饰领域的市场占有率。
　　▍新能源客户加速渗透，看好顶棚业务增长。公司注重研发投入，单三季度研发费用为4,439万元，在遮阳棚、头枕、顶棚中央控制器等产品上具备较强的研发设计能力。公司依托储备的遮阳棚产品技术优势，横向拓展头枕及顶棚业务，产品结构向上发展。相较于遮阳板的单车价值量65元，顶棚系统集成产品单车价值量超500美元，公司产品矩阵丰富，将望进一步抬升整体盈利中枢。量产节奏方面，公司预计顶棚产品于2023Q1实现量产，高价值量的头枕、顶棚产品有望逐步放量。客户拓展方面，公司头枕产品已获得通用定点，顶棚产品获得北美造车新势力等客户的订单，预计将持续抬升公司的盈利中枢。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司深耕汽车内饰领域，为遮阳板领域龙头，具备与整车厂同步开发新产品的实力，深度配套通用、福特、克莱斯勒、大众等核心客户。同时，公司积极布局高价值量的头枕、顶棚赛道，新能源客户拓展顺利，头枕产品成功配套通用，顶棚系统集成产品获得北美造车新势力等客户的订单，相较于遮阳板的单车价值量65元，顶棚系统集成产品单车价值量超500美元，预计将为公司业绩增长贡献新动能。考虑到局部地区疫情等负面因素反复，我们下修2022年EPS预测为0.71元（原预测为0.72元），考虑到公司顶棚业务发展顺利，遮阳板龙头地位稳固，客户渗透率具备向上动能，我们上调2023/24年EPS预测为0.86/1.08元（原预测为0.79/1.00元）。参考行业PEG=1的平均水平，结合公司未来三年业绩CAGR预测为24%，公司作为汽车内外饰龙头，给予一定估值溢价，我们给予公司2023年25xPE的估值，对应目标价22元，维持“买入”评级。