国泰君安-华菱钢铁-000932-更新报告：产品迈向高端化，竞争力持续提升-221110

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　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2022前三季度公司实现营收1248亿元，同比降7.88%，归母净利润51.31亿元，同比降33.91%，业绩略低于预期。考虑到公司成本收入两端承压，下调其22-24年EPS为0.91/1.11/1.25元（原1.11/1.22/1.25元），对应归母净利润为62.76/76.93/86.38亿元。考虑块估值调整，参考同类公司给予22年6倍PE进行估值，下调目标价为5.46元（原6.66元），维持“增持”评级。
　　产品结构迈向高端，产品竞争力增强。21年公司品种钢销量占比55%，同比升3个百分点，较2016年大幅升23个百分点；22年前三季度公司品种钢销量1172万吨，实现13个大类品种64个钢种替代进口。公司产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化转变，产品竞争力显著提升。
　　高端汽车板、硅钢产能持续扩张，盈利能力有望提升。公司在建的“VAMA二期项目”和“冷轧硅钢项目”建成后，将新增45万吨高端汽车板产能和40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷产能。未来随着新建高端产能逐步释放，公司盈利能力有望显著提升。
　　新投精品高速线材项目，助力公司长材向特钢领域转型。22年9月28日，公司公告子公司华菱湘钢拟建一条精品高速线材轧制生产线，设计年产规模60万吨，投资额7亿元；预计于23年9月投运。该产线产品主要定位于精品高端市场，有助于公司长材产品逐步向特钢领域转型，增强盈利能力。
　　风险提示：下游需求大幅下降；在建项目进展不及预期。