海通证券-北路智控-301195-智慧矿山专精企业，软硬件一体成长可期-221110

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　　业绩保持高速增长。根据公司招股说明书及2022年三季度报告，2021年归母净利润为1.47亿元，同比增长38.2%，2018-2021年复合增长率达56.98%；2022Q1-Q3归母净利润为1.39亿元，同比增长38.37%。
　　煤矿智能化初级阶段，政策东风拉动需求高增。目前，我国煤矿智能化建设尚处初级阶段，截至2021年底，全国已建成813个智能化采煤工作面。国家关于煤炭行业的指导性政策频出，为我国煤矿智能化发展提供了政策保障。根据公司招股说明书援引发改委、国家能源局等八部委联合发布的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》提出的目标，到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；到2035年，各类煤矿需基本实现智能化。
　　下游初步回暖，创造万亿市场空间。我国是全球最大的煤炭生产国与消费国，2019年我国煤炭产量为3698百万吨，同比上升4.0%；消费量为4177百万吨，同比上升5.1%，较之煤炭行业“去产能、调结构”初期已呈现一定的回暖态势。根据公司招股说明书援引安永（中国）企业咨询有限公司发布的《智慧赋能煤炭产业新万亿市场》，已有生产型矿井单矿智能化改造费用约在1.49亿元至2.6亿元人民币，新建型矿井单矿改造费用约在1.95亿元人民币至3.85亿元人民币，结合全国数千座煤矿的存量，将创造万亿级的智能矿山领域市场。
　　软硬件一体化集成，产品体系完善。公司能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案，目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系。从智能矿山平台架构来说，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，具备较强的行业竞争力及发展潜力。
　　自主研发能力突出，技术领先优势明显。公司产品软硬件主要为自主开发，具有系统融合度高、兼容性好、功能多样、稳定性佳等优势。截止21年末，公司研发人员占比达32.7%，已取得64项专利，并形成了运用于智能矿山领域的12项核心技术，具备行业创新性和先进性。
　　积极拓展下游客户，优质客户深度合作。公司已将服务对象从煤矿企业拓展到煤矿装备企业，通过建立全方位客户服务体系和对终端应用的跟踪研究等深化与客户的合作关系。公司重要客户之一郑煤机2020年通过增资入股的方式进一步加强双方合作，形成协同效应。
　　盈利预测及估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.83/2.35/3.04亿元，对应EPS分别为2.09/2.68/3.47元/股。我们取WACC为6.90-7.30%，永续增长率为2.80-3.20%，估计公司合理市值区间为80.20-94.85亿元，对应每股合理价值空间91.46-108.18元，该市值区间对应2022年估值为44-52倍PE，较可比公司溢价的原因是公司技术和研发实力深厚，作为少数能够实现软硬件结合、多系统交互的企业，未来拓展能源化工领域业务具备一定先发优势，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动、客户集中度较高、市场竞争加剧风险