海通证券-纺织与服装行业：Adidas发布22Q3业绩，受大中华疲弱和yeezy解约影响，再次下调全年业绩指引-221110

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　　公司22Q3收入增11.4%，利润降64.2%。22Q3收入同比增长11.4%至64.1亿欧元，净利润同比下降64.2%至3.5亿欧元，净利率同比下降11.3pct至5.4%，毛利率同比下降1pct至49.1%。单月来看，公司收入在7、8月取得高个位数增长，但大中华区客流恶化及西方主要市场消费疲软拖累了9月的收入增长。
　　供应链成本高增影响毛利率。毛利率下降主因供应链成本高增、折扣提升以及不利的市场组合所致，Q3其他运营费用增长20%至26.8亿欧元（21Q3：22.4亿欧元），主要为公司战略产生的一次性成本及货币变动所致；营销和销售费用增长2%至6.9亿欧元（21Q3：6.7亿欧元），公司在Q3推出多款新品，包括Gucci联名、Adizero Adios Pro 3产品迭代以及世界杯相关产品等。
　　亚太及拉美市场增长强劲。EMEA/北美/大中华/亚太/拉美地区分别收入24.6/17.5/9.4/5.8/6.3亿欧元，同比变动+9.6%/+25.4%/-18.9%/+15.1%/+56.4%，占比38.4%/27.3%/14.6%/9%/9.9%。亚太及拉美收入高增，大中华区Q3零售收入增长7%，但受到大量产品回收的影响，销售整体下滑。
　　批发收入增3%，DTC收入增6%。22Q3批发收入同比增长3%，受到大中华区超2亿欧元的库存回收影响；DTC收入同比增长6%，其中电子商务收入同比增长8%，EMEA、北美和拉丁美洲电子商务收入取得了双位数增长。
　　足球及跑步产品收入增长显著。鞋履/服装/饰品配件收入35.3/24.6/4.2亿欧元，同比增长17%/3%/24%，细分战略品类中，足球/跑步/美式体育Q3收入增长30%/16%/28%，在2022年世界杯前夕发布的球衣调动了消费者的积极性，跑步业务的增长主要来自Adizero和Supernova产品的迭代，两个系列产品Q3收入均增长50%以上。
　　西方市场销售疲软导致存货高增。货币中性下，存货同比增长63%，主因9月西方主要市场销售疲软。应收账款同比增长4%，反应了拉丁美洲及新兴市场强劲的净销售额增长。
　　公司下调2022年全年指引。由于大中华区客流情况恶化、与Yeezy合作终止影响盈利水平，公司下调全年业绩指引，预计2022年收入低单位数增长（原：中单位数），净利润2.5亿欧元（原：5亿欧元），毛利率47%（原：47.5%），营业利润率2.5%（原：4%）。针对当前市场环境，公司制定了业务改进计划，推出多项举措缓解通胀压力，该计划将在22Q4产生约5000万欧元的一次性成本，预计将在2023年补偿5亿欧元的成本阻力，为明年贡献2亿欧元的利润。
　　风险提示。零售环境疲软、疫情反复、品牌规划达成不及预期；公司产品上新和供应链恢复不及预期。