中信证券-科技行业前瞻研究系列报告101：Mobileye，全球ADAS辅助驾驶领导者-221110

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　　Mobileye是全球ADAS（辅助驾驶）领军者，公司EyeQ系列产品，借助优异性价比、稳定产品性能等，全球ADAS领域份额占比70%。伴随英伟达、高通等高算力芯片方案推出，市场担忧Mobileye“黑盒子”解决方案受欢迎度、技术领先性等。伴随从英特尔分拆上市，公司正逐步加大在“软件开发链EyeQKit”“端到端解决方案”“RoboTaxi”等领域产品、技术布局，产品的灵活性、可扩展性等有望不断改善。当前公司在ADAS领域综合优势明显，料将持续受益于汽车辅助驾驶渗透率不断提升。中长期维度，伴随公司EyeQ6/Ultra等高级别自动驾驶芯片在2023-2025年推出，以及高级别自动驾驶技术（SuperVision、Chauffeur、Drive）、RoboTaxi技术（AMaaS等）的商业化落地，公司中长期成长性、竞争力值得期待。我们持续跟踪公司在ADAS、高级别自动驾驶等领域的产品研发进展、商业化落地情况。
　　Mobileye：全球辅助驾驶领域领导者，从英特尔分拆上市。1）公司概览：公司是全球ADAS技术领军者，目前业务范围主要包括自动驾驶芯片（ADAS芯片、高级别自动驾驶芯片）和出行服务市场。10月26日Mobileye正式登陆纳斯达克交易所，公司此次IPO上市共募集8.6亿美元，计划主要用于营运资金&一般企业用途，后续有望加速公司的市场拓展。2）经营数据：目前公司主要向市场提供自动驾驶芯片EyeQ，截至2021年，公司先后发布Eye Q1-Q5等多款ADAS芯片，累计出货量约1.25亿颗，覆盖全球33家OEM厂和Tier1厂商。近些年来Eye Q产品ASP稳定在50-60美元/个。3）财务数据：公司主营业务突出，过去六年营业收入快速增长至2021年的13.9亿美元（CAGR=34%）、Non-GAAP毛利率稳定在76-78%、Non-GAAP净利润已于2019年实现转正，2021年Non-GAAP净利润为4.74亿美元，对应Non-GAAP净利润率为34%。
　　自动驾驶市场：Mobileye在ADAS领域综合优势明显，积极向高阶自动驾驶领域拓展。1）行业分析：（a）市场规模方面，依据下游不同级别自动驾驶渗透率，我们预计全球自动驾驶芯片市场规模有望由2021年的20亿美元增长到2030年的195亿美元（CAGR=29%）。（b）市场竞争格局方面，Mobileye占据ADAS大部分市场份额（约70%），科技巨头&半导体积极布局高级别自动驾驶芯片，行业竞争正逐步加剧。2）Mobileye基本面&竞争力分析：（a）产品矩阵：公司在自动驾驶领域逐渐建立了从硬件（EyeQ/激光雷达）、到软件（地图、工具开发链）、再到整体解决方案，产品矩阵丰富度不断增长，进而可为下游用户提供更为灵活的解决方案。（b）从公司基本面来看，我们认为Mobileye的竞争优势主要体现在硬件的灵活扩展性、软件领域中的感知技术和高精度地图、商业化的先发&成本优势、数据规模优势等。（c）商业化拓展顺利：截至2022年7月，公司产品已安装在800+车型中。Businesswire和路透社报道，公司后续拟加大与吉利汽车、大众汽车等车企的合作。
　　出行市场：收购Moovit，向AMaaS市场拓展。1）行业分析：（a）市场规模：AMaaS（automotive mobility as a service）是公司推出的汽车移动即服务，主要指商用RoboTaxi市场。公司预计全球该市场规模有望由2021年的0亿美元，增长至2030年的1600亿美元。（b）市场竞争格局：鉴于RoboTaxi未来市场规模巨大，全球各类公司悉数入局（出行公司、科技公司、创业公司、车企），竞争不断加剧。2）Mobileye基本面&竞争优势分析：（a）2022年5月公司以9亿美元价格购买英特尔旗下子公司Moovit（移动即服务解决方案供应商），旨在将两家公司的业务进行更好的整合，以期不断推进RoboTaxi领域中的商业化落地。（b）商业化落地处于推进过程中。据公司招股说明书显示，目前公司在美国、以色列、德国、法国等地区开展RoboTaxi的测试和试运营。Cleantech报道，后续公司拟与Udelv Transporter加大合作，在2023年推出专门用于送货的车辆。
　　风险因素：国际贸易冲突持续加剧风险；政策监管趋严&自动驾驶行业出现安全事故，导致行业估值水平下移的风险；下游汽车需求不及预期的风险，汽车半导体供应链短缺的风险；公司产品技术迭代及成本下探幅度不及预期的风险；公司关键产品研发进展不顺利的风险；公司产品用户验证不急预期的风险；公司商誉减值损失&无形资产摊销蚕食净利润风险等。
　　投资建议：作为全球ADAS辅助驾驶领域领导者，公司“盒子方案”具有良好的性价比、稳定性等，综合竞争力明显。伴随从英特尔体内分拆上市，公司正不断加大在硬件、软件、整体解决方案等领域的产品布局、市场拓展等。我们持续跟踪公司在ADAS、高级别辅助驾驶等领域产品研发进展、商业化落地情况。