中泰证券-特色产品价值分析之十七：融通健康产业「万民远」，甄选个股的医药行业逆行者-221109

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　　医药板块投资价值凸显
　　医药行业近期政策暖风频吹，前期利空情绪得到修复。高估值风险释放后，医药股市盈率已达到近十年底部区域。科研创新和人口老龄化的长期利好之下，行业配置价值凸显。医药板块内产业属性广泛，公司间差异和分化较大，对个股挖掘和专业投资能力有较高要求。从历史业绩来看，主动型医药基金相比于被动行业指数更容易获取超额收益。因此在医药主题中甄选优秀的主动型基金就显得较为重要。
　　代表基金——融通健康产业（A/C类：000727.OF/ 009274.OF）
　　短中长期业绩与风险控制优异，规模逆市增长：基金经理任职以来，融通健康产业短中长期的业绩表现均居同类前列，而波动率与最大回撤则大幅低于同类基金。尤其自2021年5月医药板块整体大幅调整以来，融通健康产业与行业指数相比超额收益持续扩大，规模逆市大幅提升。
　　投资风格：守正出奇，逆向投资
　　淡化择时和仓位选择，在细分赛道中寻找产业趋势：融通健康产业持续高仓位运作，但会在医药细分行业中进行轮动进行结构的调整，在细分赛道配置上体现出阶段性、轮动性的特点。从历史持仓来看，基金经理在细分行业长期超配了医药流通和化学原料药，而低配了医药主题基金普遍超配的医疗器械和医疗服务。
　　■细分赛道分散、个股集中：从基金经理细分行业配置以及前三大细分行业占比来看，基金经理很少会单押某个或几个细分赛道，对细分赛道的配置较为均衡，而对看好的个股则是重仓持有。
　　■逆向投资，偏好中小成长股，重仓股抱团参与度低：基金经理重仓股市值低于同类平均。个股的选择上，基金经理基本不参与或低参与抱团；偏好在冷门领域寻找价值被低估的黑马，但进入持仓后长期持有。
　　■估值容忍度低，通过高性价比的公司获取α：持仓虽然集中在中小盘，但注重估值与盈利、成长性的匹配，没有一味选择高成长的个股。重仓股估值低于同类平均，前期重仓股估值大幅上升后通过一定的止盈操作避免估值泡沫。
　　■以绝对收益思路做相对收益：持仓组合结构较为均衡。
　　投资能力：调仓换股以及风险控制能力突出
　　融通产业健康实际净值大幅跑赢半年度模拟持仓，但季度十大重仓股的变动并不频繁，说明一方面基金经理对看好的股票给予了足够的信心，另一方面在报告期间存在胜率较高的止盈策略。从业绩表现来看，基金经理的回撤与波动控制能力较强。进一步对其持仓进行分析，重仓股的估值和成长性的匹配度显著高于同类平均，放弃估值泡沫收益可能是回撤控制的来源。
　　风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。