国泰君安-贝特瑞-835185-贝特瑞系列之十二：2022年三季度业绩点评，业绩低于预期，成本改善可期-221110

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　　本报告导读：
　　公司三季度出货量保持高增，盈利下降致使业绩低于预期，未来有望通过石墨化价格下降、连续石墨化布局等措施降低成本实现盈利改善。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司负极出货量表现依旧强势，四季度有望改善成本实现盈利修复。考虑到公司所处负极行业成本端价格压力传导滞后，下调2022-2024年EPS为2.71（-0.88）、3.87（-0.87）、5.42（-0.80）元，参考同类可比公司给予23年18 xPE，下调目标价为69.66元。
　　业绩低于预期。公司公告，22年前三季度实现营收175.68亿元，同比增加156.4%；归母净利润13.58亿元，同比增加24.5%；扣非归母净利润12.60亿元，同比增加52.4%。单季度来看，Q3实现归母净利润4.40亿元，同比增加22.2%，环比下降5.8%；扣非归母净利润3.83亿元，同比增加25.2%，环比下降14.3%。
　　负极龙头地位稳固，三元高镍产能稳步释放。公司前三季度负极销量约24万吨雄踞全球第一，正极销量约2.1万吨；预计三季度负极销量近10万吨，正极销量近0.9万吨，较去年大幅提升。受石墨化和焦类价格冲击拉低负极业务毛利率，正极材料上半年使用部分低价锂盐及新增产能爬坡导致三季度正极毛利率环比有所下滑。
　　石墨化价格回落改善盈利，硅基负极需求盈利增长。目前行业石墨化价格已从二季度最高2.8万元/吨下降至2.2万元/吨，考虑到负极材料生产周期有望在四季度开始贡献盈利弹性。同时，公司三季度连续石墨化单月出货量超700吨将进一步降低成本。公司硅基卡位优势明显，后续有望随着动力领域4680大圆柱电池应用迎来更大增长。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，新产能投产不及预期