民生证券-同庆楼-605108-首次覆盖报告：中华老字号韧性充足，餐饮为基多业务快速铺开-221110

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　　同庆楼发布2022年三季报。2022年前三季度，公司营收12.47亿元，同比+11.23%；归母净利润0.88亿元，同比+10.41%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+7.53%。单从三季度来看，2022Q3，公司营收5.02亿元，同比+52.49%，较19年同期+55.16%；归母净利润0.67亿元，同比+688.57%，较19年同期+179.91%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+917.01%，较19年同期+159.44%。公司三季度经营状况受疫情影响相对较小，上半年部分订单延期消费对三季度业绩表现起到一定推动作用，且公司本身也具备极强经营韧性及现金流管控能力，近年餐饮、宴会、预制菜业务规模均处扩张态势，多因素叠加推动三季度营收及归母净利润较19年同期均有所增长。
　　管理费用率与19年同期相近，毛利率及净利率水平快速提升。从各项财务指标表现来看，2022年三季度，销售费用率1.85%，同比-0.12pcts；管理费用率5.70%，同比-2.94pcts，较19年同期+0.35pcts；研发费用率0.05%，同比-0.05pcts，较19年同期+0.03pcts；财务费用率1.30%，同比+0.2pcts，较19年同期+1.47pcts。毛利率为23.51%，同比+9.29pcts；净利率为13.29%，同比+10.72pcts，较19年同期+5.92pcts。1）管理费用率同比下滑，主要是2021年营收受疫情扰动影响不及预期所致；2）毛利率及净利率水平快速提升，且净利率较19年同期有极大增长，我们认为是公司宴会及酒店业务发力扩张、老餐饮门店改进更新、新店模型优化等多因素共同作用的结果。
　　餐饮业务为基，细分赛道拓宽。公司主要业务为同庆楼酒楼所提供的餐饮服务，背靠同庆楼“中华老字号”金字招牌，以安徽合肥及无锡为立足点向外拓展，较其他大众餐饮门店以口碑优势、供应链优势及多年大厨名厨积累所带来的菜品质量优势筑起护城河。此外，公司以餐饮业务为依托，集中三方向发力：一是宴会服务，通过同庆楼大店宴会厅、宴会品牌的独立宴会项目及旗下酒店项目开展宴会服务，并凭借服务质量、经验累积及实惠价格及一定规模效应推动口碑提升业绩增长；二是预制菜业务，以自身强供应链、大厨名厨资源及品牌效应深入即烹及即热预制菜业务，通过线上线下双渠道及门店私域流量推广；三是酒店业务，将宴会、住宿与餐饮概念相结合打造的富茂酒店品牌可满足宴会访客可能产生的住宿需求，契合消费者多元化需求。
　　投资建议：我们看好同庆楼后续发展，聚焦其业绩发展的双轮驱动。外因驱动：同庆楼业务主体所在的安徽省近年经济形势不断向好，2021年餐饮业社零总额、城镇居民人均可支配收入均创新高，且疫情防控态势稳定，看好安徽省本土经济稳增对同庆楼业务拓展的赋能作用。内部发展：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；预制菜市场格局分散，公司预制菜业务处萌芽状态，线下渠道铺设迅速，看好短中期安徽市场预制菜业务发展；宴会服务目前处于爬坡期，一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；酒店业务综合性强符合宴会客户需求，根据官网及美团APP公开信息，富茂酒店目前已开业2家，2家在筹备中，酒店业务在餐饮供应链及宴会体系完善的情况下具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计22-24年归母净利润分别为1.50/2.86/3.89亿元，对应22-24年PE为55/29/21X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。