国联证券-2022年10月份通胀数据点评：食品和非食品均大幅回落，有通缩趋势告-221109

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　　事件:
　　国家统计局11月9日公布数据显示，10月CPI同比2.1%，较上月回落0.7个百分点，市场预期2.42%；环比0.1%，较上月回落0.2个百分点。核心CPI同比0.6%，持平前值。
　　10月PPI同比-1.3%，较上月回落2.2个百分点，市场预期-1.05%；环比0.2%，较上月回升0.3个百分点。
　　事件点评
　　食品和非食品涨幅均大幅回落，总需求偏弱
　　不及预期的背后是食品及非食品同比价格双双回落，食品项中猪价依旧是主要支撑项、鲜菜鲜果同比价格回落，整体来看食品项价格符合季节性水平。非食品项价格则低于季节性水平，另外消费品及服务价格同比下跌、核心CPI维持疲弱，可看出总需求上行动能依旧不足。
　　CPI展望：短期通胀呈现平和、偏弱的局面
　　我们预计年内CPI将保持在3以下，其中11月将小幅回升至2.2%左右。我们预计年内猪价仍有上涨趋势，支撑CPI同比上行。鲜果鲜菜价格或仍有走弱趋势，对猪价形成对冲。预计原油价格今冬或仍持续上行。此外考虑到去年的翘尾因素，预计11月CPI同比小幅回升至2.2%左右，12月较11月或有抬升。
　　海外加息效应显现，全球大宗下行周期加速PPI回落
　　10月PPI同比-1.3%，如期转负且跌幅加大，其中生产资料同比由于去年同期高基数的影响下跌幅加大，生活资料同比在食品项的推动下对PPI的拉动增强。
　　PPI展望：11月继续回落，12月将有抬升
　　我们认为11月PPI同比将继续回落至-1.5%左右，12月将有抬升。我们预计年内能源价格仍有上行趋势。国内来看，疫情持续及寒冷天气到来或继续对基建实务量的落实形成扰动，房地产恢复继续低迷仍拖累工业品需求，在地产有明显回暖前黑色系预计将延续下跌趋势。此外，从基数效应来看，11月将受较高基数拖累，12月则由于基数走低或有抬升。
　　对债券收益率的影响：预计资金面会边际趋松，资金利率仍有下行空间
　　从仍偏弱的基本面来看，我们认为当前货币政策仍有宽松空间，预计资金面会边际趋松，资金利率仍有下行的空间。在短暂的政策“空窗期”里，预计10年期国债收益率将围绕2.6-2.7%波动，不会有明显的趋势。
　　风险提示
　　猪价走势不及预期，能源价格走势不及预期，疫情反复扩散风险。