国泰君安-汇通达网络-9878.HK-深耕供应链赋能乡村，数字化提效受益政策-221110

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　　本报告导读：
　　供销社政策印证下沉市场空间巨大，公司深耕供应链建设且发力数字化将赋能乡村，望强化与供销社的合作，共同推进流通建设与数字化，契合共同富裕政策导向。
　　摘要：
　　维持增持。我们维持预测2022-24年营收为854/1093/1361亿元，增速30/28/25%，经调整归母净利为4.53/7.26/10.44亿元，增速38/60/44%。维持目标价69.5港元，维持增持。
　　供销社政策印证下沉市场空间巨大。1)供销社是拥有完备的流通网络、覆盖“省市县乡村”的五级供销合作社平台和流通体系，截止2020年底拥有连锁企业6697家，配送中心10802个，发展连锁、配送网点83.2万个；2)供销社体系的职能主要在于做好农产品流通和农业农村综合化服务，在民生、安全、应急等领域起到兜底保障作用，契合乡村振兴、共同富裕的政策导向；3)国内下沉市场覆盖常住人口在2020年底达12.3亿人，占总人口的87%；GDP占比达77.6%；因此下沉市场的农产品、日用消费品流通环节及服务环节存在巨大的改造空间。
　　公司深耕下沉市场竞争优势显著，有望强化与供销社的合作。1)公司深耕下沉市场，线上与线下相结合，交易与服务业务双轮驱动，可提供以帮卖为核心的一站式SaaS服务及以帮买为核心的六大行业供链服务；2)截至H1末，公司已覆盖21省、2.1万个乡镇，累计注册会员店19.2万家，商品覆盖家电、消费电子、农资农机、交通出行、家居建材、酒饮六大品类，超18万个SKU，主要聚焦三高品类；3)公司H1营收398.9亿元/+33.1%，调整后归母净利1.87亿元/+57.7%，延续高增趋势；4)公司与供销社保持密切合作关系，包括农资农机采购，在粮食收储、粮肥一体化、采销等方面的合作，以及农村电商打造、农业数字化等领域的合作；我们看好公司将依托在下沉市场的供应链优势及数字化能力，有望继续强化与供销社的合作，助力乡村振兴、共同富裕。
　　盈利能力将稳步提升，估值显著低估。1)毛利率虽较低(H1整体毛利率2.9%)，但周转率高(存货周转天数13.9天较2019年降低40%)，且随着总部供应链占比提升及反向定制、拼单集采占比增加，毛利率将保持稳步提升趋势；2)持续推进下沉市场汽车超市、品牌专营店等布局，望携手新能源产业链上下游共同推进新能源车在下沉市场的布局；3)2023年预测PE近25倍显著低于国联股份的36倍。
　　风险提示：供应商不当行为风险，存货增加风险，毛利率下滑风险，疫情反复风险等