国泰君安-太钢不锈-000825-更新报告：短期业绩承压，不锈钢板块将持续扩张-221110

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　　本报告导读：
　　公司2022年前三季度业绩低于预期。公司不锈钢板块逆市扩张，待后期需求回升，公司业绩将显著提升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。22年前三季度营收737亿元，同比降1.26%；归母净利润10亿元，同比降85%，业绩低于预期。考虑成本收入两端承压，下调22-24年EPS预测为0.19/0.30/0.45元（原1.15/1.19/1.21元）；对应归母净利润为10.99/17.02/25.71亿元。考虑估值调整，参考同类公司给予22年1.2倍PB估值，下调目标价为7.56元（原12.11元），维持“增持”评级。
　　短期业绩收入成本两端承压，后期有望逐步恢复。22年二季度以来铁矿、焦炭等原料价格虽有所回落，但整体原料价格降幅低于成材价格降幅，不断挤压公司利润空间，22年前三季度公司毛利率为6.55%，环比2022H1进一步降2.96个百分点。但我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司钢铁板块盈利有望逐步恢复。
　　坚持降本降费，销售、财务费用率持续下降。21年公司销售、财务费用率分别为0.23%、0.37%，同比分别降2.23、0.7个百分点；至22年三季度末其销售、财务费用率进一步降至0.2%、0.15%，较21年分别再降0.03、0.22个百分点。公司持续挖掘降本降费潜能，保证实现系统价值最大化。
　　公司不锈钢板块持续扩张。22年9月29日公司公告向子公司鑫海实业增资174,879万元，增资完成后公司和鑫海新材料仍分别持有鑫海实业51%、49%股权。22年10月11日公司公告将鑫海实业公司名称变更为山东太钢鑫海不锈钢有限公司。本次增资有助于子公司更好推进其162万吨不锈钢项目（一期）的建设和运营，公司不锈钢业务将进一步扩张。
　　风险提示：下游需求大幅下滑；子公司新建产能释放不及预期。