长江证券-轻工行业：浆价下行趋势明确，看好下游纸企收入与利润率双升-221109

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　　浆价对纸企盈利的影响
　　造纸成本结构及原材料配比
　　木浆成本占木浆系纸品总成本比重较高（一般在70%-80%左右）。纸品按原材料分为木浆系（原料以木浆为主，包括文化纸、白卡纸等大宗纸，装饰原纸等特种纸以及生活用纸）以及废纸系（原料以废纸为主，包括箱板瓦楞纸等）。
　　木浆系各类纸品原材料配比不同：如生产1吨白卡纸大约需要0.10/0.20/0.55吨针叶浆/阔叶浆/化机浆，生产1吨双胶纸则需要0.16/0.52/0.12吨针叶浆/阔叶浆/化机浆；特种纸细分品类原料配比均不同，但基本为针叶浆和阔叶浆，其中装饰原纸原材料中木浆成本占比约70%-80%，钛白粉成本占比约20%-30%。
　　风险提示
　　终端需求大幅不及预期；
　　浆价下行大幅不及预期。