民生证券-税友股份-603171-2022年三季报点评：经营拐点开始显现，Q3单季度营收增速达14%-221109

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　　事件概述：2022年10月26日，税友股份发布2022年三季报，2022前三季度实现实现营业收入10.97亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降22.94%；实现扣非净利润0.61亿元，同比下降21.08%。单季度来看，实现营业收入3.93亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降48.10%；实现扣非净利润0.07亿元，同比下降24.93%。
　　三季度营收增速回暖，毛利率稳健且保持较高水平。分季度来看，2022年前三季度，Q1营收同比增长8.05%，Q2同比下滑4.89%，Q3单季度营收回暖，同比增速达到14.34%，营收增速明显上升。盈利能力方面，2022年前三季度，公司销售毛利率为62.20%，同比增长2.54pct，整体保持稳定且处于较高水平。毛利率提升主要得益于公司收入结构的变化，税友B端业务以Saas模式为主，毛利率接近70%，今年以来B端业务增长韧性较强，也导致了公司毛利率有所提升。
　　销售费用增加，利润短期承压。费用方面，2022年前三季度，公司销售费用同比增长33.03%，管理费用同比增长6.95%，研发费用同比增长6.77%，单季度来看，销售费用Q3同比增加42.35%，销售费用较去年同期增长较大，由于公司加大推广销售业务，拓宽销售渠道和市场，增加投入营销费用所致。利润端方面，归母净利润同比下滑48%，一方面是疫情的影响，导致部分项目实施进度延迟、验收放缓等情况，完工验收项目减少，收入增速有所下滑；另一方面，公司销售费用增长较大，投入加大，而收入端增速稳健，利润相应减少。
　　金税四期快速推进，G端收入有望提速。随着金税四期的推进，全国范围内智慧税务管理进程加速。2022年8月24日，税友中标国家税务总局应用支撑平台项目，与中国软件、神州数码作为联合体，中标金额达4878.75万元；8月17日，税友联合中软公司、方欣公司成功中标国家税务总局电子发票服务平台二期项目，公司三季度连续中标国家税务总局的两个重点项目，后续有望在收入中得到体现。
　　投资建议：考虑到2022年疫情带来的不确定性，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为2.51、3.23、3.91亿元，当前市值对应22-24年PE为60、47、39倍。考虑到公司G端业务保持平稳增长，B端业务持续推进，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期；订单交付不及预期。