中信证券-华翔股份-603112-投资价值分析报告：深耕铸造二十载，黑金龙头再起航-221109

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　　公司深耕铸造领域二十载，业务涵盖白电压缩机零部件、工程机械零部件和汽车零部件。公司技术积淀深厚，2018年被工信部认定为制造业单项冠军示范企业。我们看好公司在强化三大核心业务基础上，整合发展上下游产业，实现营收净利双增。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，在客户逐步放开精加工趋势下，有望提高精加工产能，改善自身盈利水平。考虑可比公司估值情况、公司后续增长潜力及业绩高确定性，给予公司2023年16倍PE，对应目标价18元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍深耕铸造业二十载，聚焦三大核心业务。公司聚焦于白电压缩机零部件、工程机械零部件和汽车零部件铸造三大业务板块。2019-2021年公司三大业务营收占比分别为96.4%/95.1%/78.5%，毛利占比分别为95.0%/94.5%/97.1%，是公司营收及利润的主要来源。公司在白电压缩机零部件领域市占率全球第一，实现了白电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖。公司先后被认定为制造业单项冠军示范企业、全国铸造行业综合百强企业，综合实力雄厚。
　　▍黑金铸件市场规模较大，公司有望持续受益于行业集中度的提升，以及下游领域的稳定增长。全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升；在供给侧结构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。白色家电市场景气度向好，根据国家统计局数据，2021年我国家用冰箱、空调、洗衣机产量分别为0.90、2.2、0.86亿台，三者均保持小幅增长。海外工程机械销量整体有望保持温和复苏趋势，Off-Highway Research预计2021-2026年全球除中国外的其他地区工程机械销量CAGR为2.55%。我国工程机械竞争优势凸显，根据中国机械工程工业协会数据，2021年我国工程机械出口金额达到340亿美元，同比增长62.3%。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业，中汽协数据显示，2016-2021年我国汽车零部件销售收入从3.46万亿增长至4.90万亿，CAGR为7.0%，中商产业研究院预测2022年我国汽车零部件销售收入将达5.2万亿元。预计公司有望持续受益于行业集中度的提升，以及下游领域的稳定增长。
　　▍多重优势铸成核心壁垒，公司业绩有望稳定增长。公司具备规模化、技术、客户认证等多重优势，是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，在“第四届中国铸造行业综合百强名单”中处于领先地位。公司扎根山西，充分享受地理优势带来的人力成本、电力成本优势。通过“IPO+可转债”，两次募资项目逐步投产，公司有望实现毛坯产品100%机加工，并在此基础上进一步拓展精加工，延伸产品价值链，持续提升盈利能力。随着公司完成对晋源实业的整合，有望通过短流程生产持续降本增效。2022年2月，公司与特变电工、洪洞县政府签署1GW光伏发电项目及光伏支架生产项目框架协议，有望提高公司绿色能源占比，同时推动公司光伏发电支架产品产能建设。
　　▍风险因素：疫情引致的经营风险；宏观经济环境恶化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；国际贸易摩擦风险；募投项目实施风险。
　　▍投资建议：在落后产能加速出清背景下，看好公司作为国内铸造业企业标杆，立足三大主营业务，实现上下游产业链延伸发展，保持稳定增长。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，有望提高机加工产能，不断延伸产品价值链。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.83/1.10/1.26元，预计公司2022-2024年营收、净利润CAGR分别为13.1%、18.7%。可比公司恒润股份、联德股份、明志科技2023年Wind一致预期PE平均约为20x。鉴于公司在铸造行业的领先地位以及三大核心业务增长的高确定性，考虑到可比公司多涉足风电、光伏等热门赛道，而公司主要深耕传统领域，给予公司2023年16倍PE，