申万宏源-化妆品医美行业2022年三季报回顾：淡季逆势，旺季高增，国货龙头彰显韧性-221109

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　　受美妆消费淡季影响，22年单三季度化妆品社零表现弱于社零整体，为四季度旺季储备消费势能。单三季度限额以上化妆品零售同比下滑约3%，弱于社零整体10pct左右。三季度处于618、双11两大促销周期之间，美妆整体增长乏力符合预期，国货龙头逆势增长，印证国货龙头战略优越性。双11国货再次发力，天猫护肤增速明显高于国际品牌，三大国货品牌打入天猫护肤榜前十，成功释放三季度积累的消费需求。2）医美行业长期高景气不变，疫后修复信号明显。三季度以来随着重点城市疫情得控，机构终端表现回暖，传导至药械端业绩亮眼，彰显需求韧性。另外自21年下半年来行业监管持续加强，细分品类监管日益明晰，22年上半年国家药监局发布《关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容》公告，注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理，严监管将利于市场容量向头部集中。上游产业链强监管下行业持续规范化，有助于龙头公司集中度进一步提升。
　　化妆品：大单品策略助力业绩高增，疫情振荡下线上渠道作用显著，品牌龙头表现亮眼。1）化妆品板块表现向好。22年Q1-3板块合计营收217.8亿元，同比增长12.9%。板块合计归母净利22.9亿元，同比增长5.1%。公司来看，品牌端表现强于制造。华熙生物：22年Q1-3营收同比增长43.4%，归母净利润同比增长22.0%。22Q3营收和归母净利润分别增长28.8%，4.9%。功能性护肤品高增长，四大功能性护肤品牌矩阵成型，多渠道差异化布局，原料、食饮持续发力，胶原蛋白将成为公司第二成长曲线。珀莱雅：22年Q1-3收入与净利润分别增长31.5%和36.0%，22Q3收入与净利润分别增长22.1%和43.6%，子品牌业绩超预期，品牌矩阵已成。贝泰妮：22年Q1-3收入与净利润分别增长37.1%和45.6%，22Q3收入与净利润分别增长20.7%和35.5%，大单品持续放量，多平台布局成果显现。上海家化：22年Q1-3收入与净利润分别下跌8.2%和25.5%。22Q3收入与净利润分别增长1.2%和15.6%，环比业绩改善明显，个护家清品类收入占比跃升，六神实现大幅增长。丸美股份：22年Q1-3收入和净利润分别增长0.5%和下降15.5%，22Q3收入增长23.7%，单季净利润同比扭亏为盈，眼部类产品量价齐升。水羊股份：22年Q1-3收入同比增长0.9%，归母净利润下降18.9%，22Q3收入与净利润分别下降4.4%和37.4%。2）制造端受供应链等因素影响，表现不及预期。嘉亨家化：22年Q1-3收入与净利润分别下降8.3%和25.1%，22Q3收入和净利润分别下降4.6%和20.2%。
　　医美：22Q1-3短期疫情不改长期高景气，疫后回暖彰显需求韧性。1）22Q1-3医美行业受多地散点疫情影响增速下降。22年Q1-3板块合计营收41.5亿元，同比增长13.1%；合计归母净利润10.1亿元，同比增长16.1%。疫情影响终端客流量与物流情况，机构端的影响大于药械端。随着疫情影响减弱有望带来业绩修复，药械端随着终端消费需求释放，业绩持续靓丽可期。另外强监管下医美负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。2）药械端和机构端有所分化。爱美客：22Q1-3营收同比增长45.6%，归母净利润同比增长40.0%。22Q3营收和归母净利润分别同比增长55.2%和41.6%，大单品嗨体系列渗透率持续提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。朗姿股份：22Q1-3公司营收同比增长0.5%，22Q3整体营收下滑0.7%，净利润同比下滑87.3%，由于疫情影响线下医美机构客流量、新开医美机构进度影响业绩承压。
　　行业观点与投资分析意见：渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，线上渠道占比提升促生化妆品大促囤货+日销拉新逻辑，大单品粘性强，产品差异化塑造成功的国货龙头受益，淡季逆势增长，旺季大促强者恒强。1）化妆品：品牌端持续分化，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐：华熙生物，珀莱雅、贝泰妮。建议关注：巨子生物，丸美股份。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，建议关注：朗姿股份。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复。