申万宏源-纺织服饰行业2022年三季报回顾：内需回暖波折前行，泛运动产业链韧性最佳-221109

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　　消费回暖于波折中前行，但趋势上内需改善、外需回落，是延续至明年的基调。1）内需：1-9月规模以上服装鞋帽、针织品类零售累计总额9273亿元（同比-4.0%），不及19年同期9479亿元，疫情冲击下复苏速度不及预期，但4-9月纺服社零单月同比增速分别为-22.8%/-16.2%/+1.2%/+0.8%/+5.1%/-0.5%，印证“4月触底、6月转正、8月提速”的环比改善趋势，但8月增速扩大是基于上年同期低基数，因此当前复苏仍属于起步阶段。9月全国疫情散发遏制终端消费，虽单月消费小幅回落，但内需仍呈现稳步改善态势。2）外需：1-9月国内纺织服装出口额2483亿美元（同比+9.1%），创历史同期规模新高，但边际看9月单月出口额281亿美元（同比-3.7%），相较于8月291亿美元（同比+2.8%），绝对规模与相对增速均出现回落。当前欧美通胀飙升挤出可选消费，渠道库存高企影响下游订单节奏，以及东南亚纺织业分流部分国内订单，均将在短期内压制国内纺织业外需景气度。
　　总结三季报表现，品牌端环比改善趋势明显，运动品牌成长性最佳，中高端男装、家纺需求韧性强于大众与女装。制造端景气度回落，汇兑受益增厚业绩，优质龙头业绩韧性凸显。
　　运动板块为最强复苏主线，国货品牌领跑国际同行。安踏/FILA/李宁/特步22Q3零售流水同比增长中单位数/10-20%低段/高单位数/20~25%，不仅好于22Q2表现，也显著好于Nike、Adidas大中华区22Q3营收降幅均达两位数的表现，国货崛起特征显著，近期政策出台继续支持户外运动高质量发展，为行业发展保驾护航。当前品牌主要聚焦于加大库存周转效率，库存消化进度仍取决于消费场景恢复情况，预计年底或明年初有望回归至正常水平，届时即可轻装上阵，带动折扣收紧及利润率修复，看好运动板块复苏弹性。
　　外销订单景气度边际回落，重在筛选具备自身成长性个股。制造端受海外通胀及局部冲突影响需求回落，叠加库存高位短期接单承压，部分公司受人民币贬值利润增厚。板块整体承压之下，应重在筛选具备自身成长性个股，华利/盛泰/新澳22Q3营收55/15/10亿元(同比增长23%/15%/6%)，归母净利润9/1/1亿元(同比增长25%/97%/14%)，业绩韧性强劲，规模大、快反能力强、供应链稳定等优势契合当下全球贸易需求，未来将持续受益。
　　泛运动及中高端男装恢复较快，表现优于女装与大众服饰。泛运动化中高端男装业绩率先恢复，比音勒芬/报喜鸟22Q3营收9/10亿元（同比增长20%/4%），归母净利润3/1亿元（同比增长30%/14%），环比二季度加速。而大众服饰受制于消费力疲软，高端女装受自营渠道占比较高，租金、人员等费用刚性影响，业绩仍处于下滑态势。
　　家纺龙头表现分化，旺季销售有望回补。罗莱/水星/富安娜22Q3营收13/9/7亿元（同比下滑9%/增长2%/下滑5%），归母净利润2/1/1亿元（同比下滑19%/下滑12%/增长8%），富安娜率先恢复，罗莱、水星总部位于上海，Q2受到华东疫情影响较大，Q3受费用拖累利润端仍未完全恢复，Q4为家纺销售旺季，叠加线上大促有望拉动销售回补。
　　投资分析意见：内需回暖在波动中前行，但改善趋势明确，判断已至低位布局阶段，当下逆境中仍具景气的方向，有望成为后续恢复阶段的高弹性机会。推荐：1）国货品牌龙头：比音勒芬、波司登、李宁、安踏体育、特步国际，建议关注报喜鸟。2）运动制造白马：华利集团、盛泰集团，建议关注伟星股份、申洲国际。3）户外产业链：新澳股份，建议关注牧高笛、浙江自然。4）军装供应龙头：建议关注际华集团。
　　风险提示：疫情反复，线下零售持续承压；外需增速预期放缓，纺织服装出口下滑。