中信证券-国网信通-600131-投资价值分析报告：国网系信息通信服务商，云网融合优势突出-221109

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　　新型电力系统建设加速，预计电网公司将加大信息通信服务投资力度，公司作为国网控股的服务提供商有望充分收益；公司具备“云网融合”一体化服务能力，成本加成定价模式保障利率润稳定，伴随下游需求扩张有望实现业绩高质量增长；抢先布局虚拟电厂、智慧输变电、储能云网等新增长点，预计将为公司贡献业绩增量与弹性。预计2022~2024年EPS分别为0.67/0.78/0.92元，首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价18.50元。
　　▍国家电网控股的云网融合一体化服务提供商。2019年重组上市后，公司主营业务由水电转向新型信息通信，面向发输配售主体提供云网基础设施、云平台、云应用等产品与解决方案以及“云网融合”运营一体化服务，此外还为国网公司提供ERP、运营支撑、门户网站、电力交易平台等专项服务。公司大股东为国网信产集团，截至3Q22末持有公司48.85%股权，实控人为国务院国资委。
　　▍新型电力系统建设持续推进，推升电网信息服务需求。为解决新能源出力的不确定性对电网带来的安全隐患，我国需要推进新型电力系统建设以实现源网荷储高效安全互动并促进新能源消纳，预计电网公司将加大信息化与通信服务投资的力度。公司作为国家电网控股的新型信息通信服务提供商，在国网数字化招标方面具备显著优势，有望充分受益于电网信息化投资力度提升。
　　▍云网融合业务各环节全覆盖，一体化服务能力突出。公司产品服务覆盖云应用、云平台、云网基础设施与企业支撑服务，拥有“云网融合”全环节一体化服务能力，采用“成本+合理利润”定价模式保障利润率稳定。公司子公司中，中电普华提供云平台、云应用层面的软件服务，为国网打造电力营销系统与电网ERP系统；继远软件深耕企业运营支撑服务，同时协助电网构建可视化运营系统；中电飞华具备ISP与ICP牌照，主要面向电力行业提供通信产品与网络建设服务，此外还涉足虚拟电厂、综合能源服务等新兴业务；中电启明星长期从事电力市场化交易软件研发，伴随电力市场建设推进持续扩大业务规模。
　　▍抢先布局新增长点，推动营收业绩规模加速扩张。公司注重研发投入与研发成果转化，持续向电网上下游衍生布局新增长点，面向发电侧提供水情监测、现货交易等水电系列产品，面向输配电侧开展智慧变电站、智慧输电线路等产品开发，面向用电侧打造储能云网平台等数字化服务产品。电网信息化投资力度提升叠加上下游新增长点贡献业绩增量，公司营收业绩规模有望快速扩张，我们预计2022~2024年公司信息通信业务营收分别达到74.5/83.9/100.3亿元，对应2021~2024年复合增速为17.2%。
　　▍风险因素：电网数字化投资不及预期；新型电力系统建设进度不及预期；行业竞争加剧；核心技术人才流失；技术创新不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为8.08/9.43/11.02亿元，同比增长19%/17%/17%，对应2022~2024年EPS预测为0.67/0.78/0.92元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍。参考可比信息通信服务提供商（远光软件、朗新科技、宝信软件、奥飞数据）2023年24倍PE的平均估值水平（基于Wind一致预期），我们给予公司2023年24倍目标PE，目标价18.50元，首次覆盖，给予“买入”评级