中信证券-国联股份-603613-2022年三季报点评：净利增速首超营收，双十节高GMV提供高确定性-221109

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　　公司2022前三季度实现营收462.86亿元，同比+97.17%；扣非归母净利润6.21亿元，同比+102.81%，公司净利增速首超营收增速。双十电商节GMV172.2亿元，同比增长90.2%，为Q4业绩提供高确定性保障。新多多平台的独立上线使得公司的业务协同能力以及垂直行业电商的横向拓展能力再次得到验证，未来电商业务有望维持高增长。我们上调公司2022-2024年EPS预测为2.07/3.47/5.29元。根据可比公司PEG以及公司业绩增长预期，我们给予目标价146元，维持“买入”评级。
　　▍业绩预期持续兑现，净利润增速首超营收。2022前三季度公司营收462.86亿元，同比+97.17%；归母净利润6.83亿元，同比101.57%；扣非归母净利润6.21亿元，同比+102.81%。2022Q3单季度营收183.92亿元，同比+94.81%；归母净利润2.55亿元，同比+108.38%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+122.67%。
　　无论从前三季度还是Q3单季度，公司扣非归母净利增长速率都首次超过营收增长速率，盈利能力加强。2022前三季度公司毛利率3.02%，同比-0.26pct；Q3单季度毛利率2.85%，同比-0.16pct，环比-0.16pct。费用率方面，2022前三季度，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40/0.15/0.01/0.19%，期间费用率0.73%，同比-0.17pct。
　　▍双十电商节再创新高，新多多平台独立上线。第七届双十电商节于10月10日晚上21：10落幕，当日集采订单超172.2亿元，同比增速超90%，公司预计今年将确认超80%营收，为Q4营收增长增添动能。同时两大新垂直行业电商平台芯多多、医械多多已正式作为独立平台推出，公司垂直行业平台的行业孵化能力和横向拓展能力进一步得到验证。同时，芯多多和医械多多的独立拆分代表其业务板块独立运营能力通过验证，我们预计将在接下来高速成长并开始贡献营收。
　　▍云工厂进度符合预期，静待第二增长曲线落地。从2020年公司提出三年百家云工厂以来，截至今年双十电商节已有53家云工厂客户。公司垫资参与生产企业的数字化转型，以交易作为切入口，深度参与企业供应链以及生产流程，帮助企业降本增效的同时，与企业建立信任，并通过产能定价的数字化服务费和提高信任度带来交易服务渗透率提升为公司提供第二增长曲线。按公司典型签约客户产能计算，伴随着云工厂客户逐渐实现数字化，我们预计单个云工厂未来每年可为公司提供100-500万的数字化服务费收入。
　　▍GDR发行已获批复，有望于Q4内落地。公司于8月8日公告拟发行4000万股为基础的GDR并融资超35亿元，于9月2日获得证监会受理，并在11月1日拿到证监会核准批复，参考国轩高科、格林美、科达制造等GDR融资时间（指受理到上市交易）约两个月左右，我们预计公司GDR融资有望在Q4内落地为未来电商业务的增长以及云工厂项目提供充足资金保证。
　　 ▍风险因素：宏观经济增速下行风险；制造行业景气度不及预期风险；企业数字化不及预期风险；国联资源网用户转化不达预期风险；公司扩张新品类带来毛利率下降风险。
　　▍投资建议：我们认为电商业务作为公司的业绩核心增长点将持续保持高增速，双十电商节的高GMV将为2022Q4以及2023Q1业绩提供高确定性保障；同时，云工厂数字化转型的持续落地将为公司贡献新的增长曲线；传统商业信息服务业务将维持稳定增长。我们认为随着电商业务增长，因为公司仍处于快速占领市场的成长期，毛利率或呈现出可控下降态势，净利率随着收入高速增加摊薄费用率呈现企稳缓升的状态。整体来看，公司营收增长符合预期，盈利增长略超预期，上调公司2022-2024年EPS预测至2.07/3.47/5.29元。参考公司业绩预期增速（我们预计2023/2024年净利润增速为67%/52%），结合可比公司上海钢联、怡亚通2023年PEG（0.87/0.74；基于Wind一致预期），给予公司2023年42倍PE，目标价146元，维持“买入”评级