招商证券-国际货代行业深度报告：国际货代行业整合频现，看好国内物流企业崛起-221109

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　　本篇报告深入分析了国际货代行业的特性，基于当前时点，国际货代领域面临较为激烈的存量竞争，头部企业纷纷依靠外延式发展提升端到端一体化物流服务能力。纵观全球贸易发展趋势，跨境电商未来需求增长点向亚太转移，我们看好国内国际物流企业未来较大成长空间。
　　国际货代行业格局分散，龙头强者恒强。国际货代企业是连接国际贸易和运输的纽带，具有中介性、资源整合、国际化的特性，由于国际货代行业进入门槛较低，业内企业多为轻资产运营模式，行业参与者众多，先发优势难以体现，全球前五大国际货代公司合计市占率仅为20%，行业格局相对分散。随全球贸易需求下行叠加运价持续波动下滑，2022年货代行业面临更为复杂的发展环境，货代企业需通过内生增长+外延并购提升未来核心竞争力，通过观察海外龙头的扩张模式，一方面通过提升业务信息化程度、提高物流服务能力、深耕存量客户、开拓增量客户以保持业务量的内生增长性，另一方面通过收购优质标的，补强业务短板并拓展多元化业务。海外货代巨头如德迅、DSV等企业在2021年均有针对性的收购，推动行业整合，我们认为货代行业或将进入加速分化期，头部企业优势持续扩大。
　　跨境电商带来新机遇，全球贸易进入“亚洲世纪”。亚洲地区逐步成为全球贸易的增长引擎。2010-2020年亚洲、欧洲、北美洲对外贸易额CAGR分别为2.8%、1.3%、1.3%，亚洲增长明显高于其他地区。同时东南亚地区电商需求快速增长，未来五年有望实现3倍增长，年均复合增速为22.0%。而中国贡献增量居于亚洲前列，随着亚洲其他初级代工国家制造业进入快速发展阶段，对我国高端制造产品出口需求增长，2021年我国对东盟进出口额为5.67万亿元，超过欧盟和美国。此外随着我国制造业产业升级，国内跨境出口物流需求将进一步提升，2021年我国跨境电商行业交易规模达14.2万亿元，同比增长13.6%，跨境电商的驱动将使国内货代企业进入发展新阶段。
　　投资建议：随着全球贸易增速进入平稳期，国际货代行业进入存量竞争阶段，业内企业将更多通过服务竞争和资源整合提升核心竞争能力。目前TOP5国际货代企业合计市占率仅达20%，行业空间仍有较大开拓潜力。跨境电商物流为传统货代企业开辟新曲线，我们看好未来亚洲区域较大的市场空间。标的方面，首推深耕货代业务、着力构建跨境全产业链服务平台的华贸物流；重点推荐以集运业务为核心，向端到端一体化物流服务商迈进的中远海控；通过并购嘉里迅速切入国际综合物流业务的顺丰控股；跨境化工物流供应商永泰运以及一站式化工品综合物流服务商密尔克卫。
　　风险提示：宏观经济衰退风险、疫情影响超预期风险、海外业务扩张风险、汇率波动风险、跨境电商发展不及预期风险