中信证券-永贵电器-300351-2022年三季报点评：Q3业绩总体稳健，新能源车业务收入翻倍-221109

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　　2022年前三季度，公司营业收入10.5亿元，同比+36.1%；归母净利润1.18亿元，同比+30.7%；毛利率31.0%，同比-3.8pcts。公司前三季度业绩总体稳健，新能源车业务延续翻倍增长，轨交业务短期承压。目前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势，有望充分受益充电桩加速建设及整车厂超充网络布局。我们给予公司2023年35XPE，对应目标价20元，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩总体稳健，新能源车业务高速增长，轨交业务短期承压。2022Q3，公司营业收入3.68亿元，同比+21.9%，环比-2.9%；归母净利润：0.36亿元，同比+10.9%，环比-16.3%；单三季度毛利率29.5%，同比-2.7pcts；净利率9.6%，同比-1.6pcts。公司三季度利润同比增速放缓，主要系轨道交通业务受局部疫情反复等因素影响不及预期。此外，公司轨道交通业务中，非连接器业务占比提升导致轨交业务毛利率有所下滑。展望全年，我们看好公司新能源车高压连接器、充电枪、线束等产品收入持续高速增长，看好公司对比亚迪、上汽、长安、吉利、赛力斯等客户的持续突破。公司轨道交通业务收入短期有所波动，长期仍有望维持稳健增长。
　　▍新能源车业务：收入延续翻倍增长，新能源车渗透率持续提升，液冷超充枪前景广阔。公司深耕新能源车领域十余年，高压连接器及充电枪产品行业领先。2021年，公司新能源车业务收入3.52亿元，同比+81.42%。2022年上半年收入2.64亿元，同比+108.62%，2022年前三季度公司新能源车业务仍延续翻倍增长。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽、一汽等整车厂，比亚迪是公司新能源领域的核心客户。公司液冷超充枪技术领先，目前客户包括吉利、华为、理想，公司液冷超充枪有望充分受益新能源车快充需求提升，看好液冷超充枪国家标准正式发布后，公司充电枪业务收入增速进一步提升。行业方面，国内新能源车产销量与充电桩增量高速增长。前三季度新能源车累计生产/销售472/457万辆，同比+120.0%/+110.0%，1-9月累计渗透率为23.5%，我们预计全年新能源车销量将达到685万辆。根据中国充电联盟发布的数据，2022年1至9月，充电基础设施增量为187.1万台，其中公共充电桩增量同比上涨106.3%，随车配建私人充电桩增量持续上升，同比上升352.6%。根据公司股权激励公告，限制性股票解锁条件为四川永贵2022-2025年收入分别不低于8/12/17/24亿元，四川永贵是公司新能源车业务的核心子公司，看好公司新能源车业务延续高速增长。
　　▍公司轨交业务：短期受局部疫情等因素影响，长期有望稳健增长。公司轨道交通领域产品主要包括连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要客户以中国中车及各个地铁公司为主。2022Q3，因局部疫情等因素影响，公司轨交业务放缓，且轨交非连接器业务占比提升使得公司轨交业务整体毛利率有所下滑。从长期来看，我们看好“十四五”期间国家对轨交业务的持续投资。《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》预计，在设施网络方面，2025年铁路营业里程达16.5万公里，平均每年新增3800公里，其中高速铁路营业里程达5万公里，平均每年新增2400公里；预计2025年城市轨道交通运营里程达10000公里，平均每年新增680公里。看好国家对轨交领域的持续投资，公司轨交业务有望维持稳健增长。
　　▍风险因素：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险；高压连接器价格不及预期；充电桩建设不及预期；公司大功率液冷直流充电枪发展不及预期；公司轨道交通连接器销量增长不及预期；公司毛利率不及预期；公司新客户拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：永贵电器在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势，有望充分受益充电桩加速建设及整车厂超充网络布局。我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至1.59亿/2.15亿/2.75亿元（原预测为1.83亿/2.45亿/3.14亿元，考虑到公司轨交业务短期承压，我们下调公司盈利预测）。参考可比公司（中航光电、航天电器、电连技术、瑞可达）2023年平均PE约35倍，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价20元，维持“买入”评级。