天风证券-美格智能-002881-短期泛IoT需求疲软，车载 CPE有望维持高增注入强增长动能！-221109

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　　事件：
　　公司发布2022年三季度报告，2022前三季度实现归母净利润1.22亿元，同比增长53.95%；实现扣非归母净利润8246万元，同比增长93.08%；其中Q3单季度实现归母净利润3620万元，同比增长13.22%，实现扣非归母净利润3526万元，同比增长31.98%。
　　我们的点评如下：
　　1、短期增速放缓，预计主要为物联网模组需求疲软所致
　　公司Q3业绩增速放缓，预计主要受经济环境以及疫情的影响，物联网模组需求较疲软，拉低收入增速。但我们预计车载产品如智能座舱5G智能模组仍维持高增态势。公司前三季度实现营业收入18.00亿元，较上年同期增长36.27%，对应Q3收入为6.76亿元，同比增长9.06%。
　　2、CPE/车载模组是公司未来主要看点
　　公司应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、面向海外运营商的5GFWA产品出货量持续高速增长。长期看，我们持续看好公司在海外CPE市场的拓展，与华为此前的合作关系预计有助于公司海外CPE市场的开拓；此外车载市场公司与比亚迪建立良好合作关系，比亚迪汽车销量快速突破有望带动公司智能模组出货量持续增长。
　　3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期整体来看：1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，4G/5G产品序列布局逐步完善，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应；2）公司深耕智能模组和算力模组方向，在5G智能座舱、ADAS/DMS辅助驾驶、新零售等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势；3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，22年上半年公司直接海外客户营收占比为24.40%，呈提升态势。公司不断扩展客户群体范围，市场认可度与客户体量不断提升。凭借自身的技术领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。
　　盈利预测与投资建议：公司持续多领域拓展布局，在运营商FWA终端、车载产品等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期。受疫情及物联网需求影响，调整公司22-24年归母净利润为1.8/2.9/4.1亿元（前值为2.05/3.12/4.40亿元），对应22-23年PE为41/25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争激烈影响盈利能力的风险，技术迭代创新的风险，下游客户订单推进节奏不及预期的风险