东吴证券-恩捷股份-002812-2022年三季报点评：单平盈利环比提升，客户结构改善助力量利双升-221108

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　　 Q3归母净利12.06亿元，同增71%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收92.8亿元，同比增长73.81%；归母净利润32.26亿元，同比增长83.77%；扣非净利润31.12亿元，同比增长91.11%；毛利率为49.66%，同比增加1.38pct；净利率为36.67%，同比增加1.98pct。2022年Q3公司实现营收35.23亿元，同比增加81.12%，环比增长11.35%；归母净利润12.06亿元，同比增长71.05%，环比增长9.27%，扣非归母净利润11.71亿元，同比增长81.66%，环比增长10.21%，此前公司预告归母净利11.9-12.3亿，本次业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面，Q3毛利率为49.06%，同比-0.9pct，环比-2.17pct；归母净利率34.24%，同比-2.01pct，环比-0.65pct。
　　 Q3出货预计环增8%，单平净利0.92元/平，量利双升。我们预计公司2022年Q3出货约12.5亿平，环增约8%，前三季度累计出货约35亿平，同比增长80%。随着新增产能释放，公司10月排产预计达5亿平，环增10%，我们预计2022全年出货51-52亿平，同增70%，22年年底产能达75亿平。考虑产能爬坡时间，我们预计23年出货70亿平，同比增40%。盈利方面，我们测算公司Q3单平净利达0.92元/平，环比持平微增，此外公司Q3确认0.3亿元+股权激励费用，若加回，我们预计公司Q3单平盈利达0.94元/平。全年看，我们预计公司涂覆比例提升至40%，海外客户占比提升至30%。我们预计22全年单平盈利有望0.9元/平+，同增10%，23年单平盈利有望进一步提升至0.95元/平+。
　　全球产能布局加速，干法、铝塑膜即将贡献利润增量。公司匈牙利4亿平基膜产线有序推进中；并投资9.16亿美元建设美国基地基膜+涂覆产能，我们预计2024年初投产，有望受益北美电动车新政的本土供应链要求，我们预计公司2025年年底产能合计达160-180亿平，扩产增速领先行业。此外公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，将于2022年逐步形成产能，同时公司启动了江苏睿捷8条铝塑膜产线项目，计划投资16亿元，年产能约2.8亿平方米，我们预计2022-2023年干法隔膜及铝塑膜将逐步贡献利润增量。
　　盈利预测与投资评级：我们下修公司2022-2024年归母净利润预期至48.43/70.88/97.38亿元（原预期50.11/71.42/96.76亿元），同增78%/46%/37%，对应PE为29x/20x/14x，给予2023年35xPE，对应目标价277.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争超预期。