海通证券-胜宏科技-300476-Q3业绩承压，高端产品优质客户布局驱动长期成长-221109

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　　投资要点：
　　事件。公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营收59.66亿元（同比+10.78%）、归母净利润6.40亿元（同比+2.82%）、归母扣非净利润6.14亿元（同比+6.31%），Q3单季实现营收19.73亿元（同比-1.47%，环比+0.37%）、归母净利润1.86亿元（同比-19.56%，环比-26.39%）、归母扣非净利润1.76亿元（同比-23.49%，环比-27.93%）。
　　或受稼动率影响Q3毛利率下滑，静待消费电子需求拐点。毛利率的下滑是公司Q3净利润同比下滑的主要原因，22Q3公司毛利率达14.86%，同比-7.48pcts，我们认为公司毛利率下滑主要与终端消费电子需求疲软导致稼动率下滑相关。
　　汇兑收益增厚公司利润。22Q3公司财务费用为-0.62亿元，财务费用率为-3.13%，同比-4.09pcts，我们认为财务费用率的下滑主要受益于汇兑收益。
　　高端产品、优质客户布局深化。公司积极拓展新能源汽车、高端服务器、基站通讯、元宇宙类、新能源产品，提升高端产品在公司的份额及市场占有率；海内外优质客户收入贡献持续提升，其中在汽车电子领域，公司配合国际知名新能源汽车客户布局自动驾驶领域，导入车载HDI类核心产品。
　　股权激励及员工持股计划彰显信心。公司公告2022年限制性股票激励计划草案及2022年员工持股计划。限制性股票激励计划方面，公司拟向830名公司董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）骨干授予2558.85万股，约占公司股本总额的2.96%，授予价格为11.95元/股，业绩考核的条件为以2021年为基数，基准增长率为22-24年营收或净利润复合增速为20%，目标增长率为22-24年营收或净利润复合增速为30%；员工持股计划面向公司及下属子公司核心骨干员工，第一期、第二期员工持股计划参与对象分别不超过29人、843人，若按照7月29日收盘价计算，通过本计划持有股票分别不超过公司股本总额比例的0.99%、0.37%。
　　盈利预测。我们认为公司长期成长将持续受益于公司在HDI、高端多层板、IC 载板高端产品领域的产能扩张及释放，及优质客户的布局深化，叠加终端车载、服务器等领域高景气度带动的行业需求。我们预计公司2022-2024年营业收入分别81.75/98.10/117.72亿元，2022-2024年归母净利润分别为8.63/10.29/13.48亿元，对应EPS分别为1.00/1.19/1.56元/每股，考虑到可比公司估值水平，采用PE估值法，给予23年PE估值区间14-17x，对应合理价值区间16.66-20.23元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期的风险，消费电子需求复苏不及预期的风险。