财通证券-横跨20年：QFII重仓股变迁史-221108

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　　从2002年开放到2022年，QFII走过二十年历程，重仓股变迁的研究意义重大：从2002年QFII制度正式出台，到2020年取消额度限制、简化审批流程，如今QFII制度已经走过二十年历程。相关规定不断优化，外资投资便利度不断提升，吸引越来越多外资流入。外资机构以丰富经验、成熟理念和先进技术，为我国资本市场注入健康活力。二十年QFII历史彰显中国资本市场金融开放之路。在陆股通得越来越多关注的同时，以QFII为代表的传统境外机构投资者也值得深入分析。目前QFII和RQFII持有A股总市值破万亿，重仓股市值超2000亿元。
　　板块配置：主板占比下滑至71%，创业板与科创板提升至29%：从板块角度来看，2003-2017年，QFII重仓股主要配置主板，占比达90%，2017-2022Q3下滑至71%，创业板与科创板由10%提升至29%。从市值风格来看，2007-2014年，代表大市值的沪深300成分股占QFII重仓股的比例从50%升至80%，2015-2020年维持在60-70%，2022年下滑至57%；中证500、中证1000等中小市值股票占比则从2014年的11%逐步提升至2019年的26%，2022Q3回升至29%。
　　行业配置：03-08年周期，09-17年消费，18-22年科技&工业。整体来看，QFII资金的行业配置呈现出明显顺经济发展阶段特征。2003至2008年，金融危机前中国经济高增长，危机后四万亿计划发力，QFII配置周期类行业较多，2005-2008年持仓市值占比超50%；2009-2017年，消费类行业受到青睐，占据QFII重仓股中最大比重，2013-2017年持仓市值占比超50%；2018-2022Q3，消费类行业估值较高，部分QFII兑现浮盈离场，配置占比下滑至16%；而以TMT和工业（新能源链）为代表的科技创新方向成为QFII主要的行业配置方向，2022年Q3占比分别29%、27%。
　　ROE、估值、重仓集中度、持股周期4维度剖析二十年QFII重仓股：1）ROE角度，过去二十年QFII重仓股ROE水平提升，当前多数位于20-30%水平。2003-2007年，40%QFII重仓股的ROE水平在10%-15%水平，而2010-2021年ROE水平则多在20%-30%区间。原因一方面为产业发展、龙头公司市占率提升等共同促成了公司自身ROE的提升，另一方面A股有更多的优质资产供投资者挑选。2）估值角度，QFII近年开始精选高估值成长。2010-2019年QFII重仓股多数PE位于10-20x，当前占比降至18%；2019年以来，QFII也开始精选高估值成长股，2021年50-100倍PE的重仓股市值占比超40%，这一比例在全部A股中仅31%。3）集中度角度，QFII前十大重仓股集中度持续下降，当前约40%，偏好新能源、TMT个股。QFII前十大重仓股占全部重仓股市值的比重由2003年的97%持续下降，目前企稳在40%左右；QFII过去偏好消费等蓝筹股，2020年起QFII重仓股多元化，全方位挖掘“核心资产”，2021-2022年新能源产业链、TMT行业最受青睐。4）持股周期角度，被QFII持股20个季度及以上的个股共57只，医药、家电、银行、交运行业的个股较多。对于周期类行业，许多股票并不符合通常认知里外资的审美偏好。消费和医药板块中，出现了许多市场公认的“蓝筹白马”、“核心资产”。TMT板块中，电子行业由于消费电子在过去十年间的发展，QFII与内资机构的选股偏好较为一致，而计算机、传媒等板块尚有较大的发展空间和竞争变数，仍需等待时间的验证。5）单个QFII机构持股较长的27只个股，平均涨幅超350%。被单个QFII机构持股较长的27只个股，持股时间处于20-41个季度，平均涨幅超350%，有9只个股的涨幅超2倍。
　　2014-2022Q3，QFII持股次数前10组合累计收益超600%，高出公募持股次数前10组合70%+。选取2014年至今，被QFII机构和基金公司持有次数最多的前10只股票和前50只股票。2014年至今，按市值加权的QFII持股次数前10组合累计收益率达607%，而剔除金融股的公募基金持股次数前10组合涨幅为530%。
　　风险提示：1）本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议；2）QFII重仓股分析基于可得的公开披露的持股数据，无法反映其全部持仓情况。