浙商证券-大秦铁路-601006-10月运量分析：疫情叠加秋修，10月日均运量60.3万吨，分红托底绝对收益-221109

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　　疫情叠加秋修，10月运量同比下降43.1%
　　大秦线10月日均运量60.29万吨，同比下降43.1%，主要受大秦线湖东机务段疫情与秋修影响。一方面，据大同市政府新冠防控新闻发布会，10月16日18时至17日18时新增湖东电力机务段阳性感染工作人员96人。另一方面，据CCTD网，从9月28日起，大秦铁路开始为期25天的集中检修。
　　短期疫情影响逐步消除，不改长期需求
　　10月中旬开始的大秦铁路湖东机务段疫情，影响大秦线司机开展工作，导致发车减少全月运量同比降低43%，假设秋季修后正常日运量120万吨左右，则我们测算疫情影响10月运量1400万吨左右。
　　我们通过到港量分析，疫情影响逐步消除，测算当前日运量已恢复至50万吨以上，预计11月中旬日运量可恢复至100万吨之上。同时中长期看，居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。整体供需依然向好，疫情仅为短期非经常性因素，预计2022年大秦线运量4.1-4.2亿吨，2023年运量可恢复至4.3-4.4亿吨。
　　环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在
　　结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
　　绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底
　　根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2021年分红比例58.6%，对应2022/11/8收盘价的股息收益可达7.3%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。
　　盈利预测与估值
　　考虑到今年疫情影响，同时假设后续疫情影响逐步消除，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别121.34亿元、132.32亿元、136.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.79倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。