长江证券-华测检测-300012-并购蔚思博并增资，集成电路检测起航-221109

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　　事件描述
　　华测检测公告拟以人民币1.6亿元-1.8亿元收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司100%股权；交易完成后，蔚思博将成为公司的全资子公司。
　　交易完成后，公司拟设立员工持股平台，用于激励蔚思博现任核心技术/管理人员，公司与员工持股平台共同认购蔚思博新增注册资本，其中公司拟增资2亿元；增资完成后员工持股平台持股比例不超过5%，公司持股比例不低于95%。
　　事件评论
　　蔚思博业务：蔚思博系一家从事可靠性验证（RA）、静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、IC电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，成立于2017年，总公司设立于新竹科学园区，前身为蔚华科技集团2004年创立之第三方验证实验室；目前在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，拥有专业团队及尖端设备，在集成电路检测领域拥有深厚的技术积累，在行业内位居前列并具有较强的竞争优势。
　　财务情况：目前虽亏损，但借助华测精细化管理能力，未来可期。
　　（1）蔚思博目前处于投入期且受到新冠疫情因素的影响，因此仍处于亏损状态；2021年营收0.63亿元，净利润-0.28元；2022H1营收0.45亿元，净利润-0.19亿元。蔚思博目前已完成内部重组工作，模拟蔚思博合并的收入利润数据为2021年营收1.05亿元、净利润-0.43亿元；2022H1营收0.60亿元，净利润-0.20亿元。并购后华测通过资源导入、优势互补将蔚思博发展壮大，华测拥有强大的精细化管理能力，蔚思博未来盈利可期。
　　（2）2022年6月底蔚思博总资产约2.26亿元；参考可比公司苏试宜特（苏试试验全资子公司），苏试宜特2021年底总资产3.88亿元、2021年全年营收2.63亿元、净利润0.55亿元，净利率21%；若假设两家公司经营管理能力相近，则蔚思博2022年6月底的总资产预计可支撑营收约1.5亿元、净利润0.32亿元（仅为估算数据，实际盈利以公司实际经营为准，爬坡仍需时间）；且未来预计仍会持续进行产能扩充带来业绩增量。
　　经营团队：根据蔚思博公司官网，蔚思博总经理林正德先生，曾经担任宜特科技总经理及上海宜硕科技有限公司董事长，专精在质量管理、工厂管理、实验室营运管理、产品安全法规的测试与验证，于2018年加入蔚华集团；副总经理郑宜明先生拥有二十多年验证与实验室建置管理经验，负责蔚思博两岸三地运营业务；副总经理陈伟正先生拥有宜特科技、富士康国际等工作经验，目前负责大中华区及海外市场开发等业务。
　　盈利预测与估值：华测检测为国内综合性全国性检测服务机构，精细化管理能力卓越，目标成为中国版的SGS。公司内生外延共振，精益管理提效，加大医药及医学服务、新材料测试、半导体芯片、轨道交通、新能源汽车等领域的投资。本次并购蔚思博预计将加速公司在集成电路检测领域的快速成长。
　　暂不考虑蔚思博对公司合并报表的影响，预计公司2022-2024年营收52.7/63.9/77.3亿元，同比增21.7%/21.3%/21.1%；归母净利润9.11/11.28/13.88亿元，同比增22.1%/23.8%/23.1%，对应PE估值38.1x/30.7x/25.0x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、局部地区疫情爆发导致实验室产能利用率不足风险；2、行业竞争加剧导致毛利率下降风险。