广发证券-医疗服务行业：CXO基本面依旧稳健，等待市场边际改善-221108

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　　投融资边际改善，宏观投融资额恢复良好。从月度投融资数据的统计来看，二三季度的投融资总额同比值趋势向下，波动变化，而全球月度投融资总额中六月至九月的同比降幅分比为40.90%/49.73%/54.22%/39.12%，国内投融资总额中六月至九月的同比降幅分别为14.33%/41.38%/62.50/61.05%，整体都存在一定的边际改善。从美国医疗健康行业风投基金募资额和全美制药领域投资额来看，全年仍旧有望超过去年募资额和融资额。
　　稳定的药企研发开支保障行业供给基本盘，新药审批市场仍旧火热。2021年CDE承办的新药项目量超过700个，而2022年1-9月项目量已经达到了540个。国产创新药也在爆发期，2022年1-9月来看，CDE承办的新药NDA/BLA达到了47个，目前在CDE排队等待批准上市的新药超过90个。从药企研发支出水平来看，虽然宏观景气度下降，但是各公司仍旧保持积极的研发支出，研发开支仍旧保持增长。
　　国内CXO企业基本面向好，长期来看目前估值被低估。国内CXO企业普遍业绩表现优秀，一二线CXO企业营收增速普遍在30%以上，利润增速更为优秀。部分企业正在开拓新产能和新业务，前期费用端有所投入略微拖累利润，但是长远来看新业务和新产能既是出于对供应链安全的准备，也是开拓新增长点的必要战略措施。龙头梯队的CDMO企业例如药明康德、康龙化成等2023年PE一致预期在25-30X之间，极具性价比。
　　国内CXO和海外CXO都在积极扩张人员和产能，新业务新产能未来兑现有望进一步增厚企业盈利。国内CXO企业根据自身订单与产能需求仍在积极扩张人员和产能，相比于海外企业，国内的人才优势和产能优势仍是cxo产业链中国化的根本逻辑。整体来讲国内CXO企业资本开支仍旧保持在一个较高的增速状态。一线较成熟企业普遍集中在40%以上，二线高速发展企业则集中在翻倍以上。
　　投资策略。从CXO行业的实际情况来看，各家订单仍保持较高的增速同时业绩的确定性也较高，从海外景气度和订单供给来看，海外订单没有遇冷，CXO行业的需求端仍旧稳定，各个企业仍在保持自己的发展节奏。我们仍旧看好并推荐中国CXO产业链，看好头部企业在未来持续的业绩增长。建议关注（1）估值性价比高的公司药明康德（A/H）、凯莱英（A/H）、博腾股份等，（2）业绩释放稳健的公司康龙化成（A/H）、九洲药业，皓元医药等。（3）宏观数据改善后受益明显的泰格医药、昭衍新药等。
　　风险提示。原材料波动风险，汇率波动风险，订单完成不及预期风险。