浙商证券-2022年农林牧渔行业三季报总结：生猪景气归来，白鸡底部复苏-221108

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　　核心观点：
　　生猪：Q3猪价高位震荡，板块业绩强势修复，上市公司头均盈利普遍扭亏为盈，但分化明显；Q4猪价延续上涨，板块业绩有望维持强势增长。
　　白鸡：Q3白鸡底部复苏，上游种鸡企业亏损收窄，下游鸡肉产品企业恢复盈利；产能去化+引种受阻+消费回升，白羽鸡产业链有望从低迷行情中抬头。
　　黄鸡：Q3黄鸡价格延续上涨趋势，相关企业盈利大幅提升；前2年充分的产能去化支撑周期景气向上，关注直接受益鸡价上涨标的。
　　动保：Q3养殖行情好转带动产品放量，板块收入增长明显，但盈利改善稍显滞后；Q4板块或随畜禽价格上涨迎来景气周期。
　　生猪养殖：已入佳境。
　　三季度受益猪价上涨，板块业绩迎来强势修复，上市公司育肥猪头均盈利普遍扭亏为盈，但不同公司间分化明显。三季度饲料原材料价格居高不下，上市公司养殖成本下降幅度相对有限，伴随生产指标改善，未来成本仍有巨大改善空间。三季度企业生猪出栏量同比保持高速增长，前三季度出栏完成度普遍介于60-70%之间。三季度板块资金压力有所缓解，上市公司生产性生物资产普遍环比回升，但增效降本仍是行业主旋律，板块在建工程持续下降。
　　投资建议：在历次猪周期投资中，并未出现过在养猪企业刚刚兑现业绩时，板块就持续大幅回调。我们认为当前行业仍处于猪周期上行阶段，生猪板块仍有很长一段盈利窗口期,在当下消费持续疲软的背景下，强势的业绩增长是市场中为数不多的可投资的确定性板块。推荐成本优势绝对领先的龙头【牧原股份】、猪鸡业务景气共振的【温氏股份】、兼具出栏弹性和成本优势的【天康生物】。
　　肉禽：白鸡底部复苏，黄鸡景气向上。
　　（1）白羽鸡产业链底部复苏。三季度上游鸡苗价格上涨，种鸡企业益生股份和民和股份亏损幅度环比大幅缩窄。三季度鸡肉价格回升至11000元/吨，产业链一体化龙头圣农发展和成本优势明显的仙坛股份均恢复盈利。
　　投资建议：产业链上游主动去产能+海外引种受阻+消费好转，白羽鸡产品有望从低迷行情中抬头。当前板块仍处底部区域，投资获胜的概率极高，标的选择围绕2条主线：其一关注上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份】【益生股份】，参考上轮周期（2018-2019年）鸡苗价格走势，周期高点的鸡苗价格相对低位可涨10倍，公司有望充分释放业绩弹性；其二关注产业链一体化龙头【圣农发展】和下游优质标的【仙坛股份】，消费端的恢复最先传导至鸡肉及食品加工企业，业绩改善将率先兑现。
　　（2）黄羽鸡景气向上。三季度黄羽鸡价格持续上涨，9月销售均价涨至9元/斤左右，主营黄羽鸡销售业务的立华股份充分受益，业绩大幅增长。
　　投资建议：黄羽鸡经历前2年的低迷行情，上游产能去化充分，且受饲料涨价影响，散户补栏相对谨慎，供给紧缺的局面仍将维持较长时间，黄羽鸡景气度有望延续，关注直接受益鸡价上涨标的【立华股份】。
　　动保：后周期景气回升。
　　三季度下游养殖行情好转带动产品需求提升，板块收入恢复增长，但因为养殖企业现金流刚刚修正，对动保产品价格还较为敏感，产品毛利率并未明显改善，加上动保企业加大产品促销力度，销售费用相对较高，板块盈利修复相对滞后。
　　投资建议：我们认为随着下游养殖业持续兑现利润后，对动保产品的接受能力有望提升，板块景气周期有望在四季度显现，后续关注【普莱柯】【回盛生物】【中牧股份】【生物股份】的产品动销和毛利率修复情况。
　　风险提示
　　（1）畜禽产品价格不及预期。
　　（2）疫病大规模爆发。
　　（3）原材料价格大幅波动。