中信证券-港股和全球资金流跟踪月报~2022年11月：南向“抄底”延续，外资增配上游资源品-221108

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　　10月海外投资者风险偏好承压带来的恐慌性抛售是导致港股市场表现较弱的主因，恒生指数、国企指数、恒生科技指数跌幅分别达14.7%/16.5%/17.3%。托管口径测算，10月南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约696/-853/50亿港元。本月南向资金延续加速流入港股市场趋势，其月流入规模系2021年春节以来最高，南向“抄底”趋势延续。而经测算的外资则在出现政策预期差后“恐慌性抛售”。其中，外资在多数板块呈流出趋势，尤其如受中美关系影响较大的CXO、生物科技等；而主要增持上游资源品板块，如煤炭、石油石化、化工等。南向则在多数板块呈抄底趋势，尤其估值处于绝对低位，外资流出趋势明显的生物科技、CXO、互联网等板块。另外，南向流入占比较高的板块也包括高景气的新能源汽车板块，以及监管影响陆续出清的烟草板块等。
　　▍南向“抄底”延续，外资增配上游资源品板块。2022年10月，根据香港交易所中央结算中心披露的托管数据测算得到的南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约696/-853/50亿港元。本月南向资金延续加速流入港股市场趋势，其月流入规模系2021年春节以来最高，南向“抄底”趋势延续。而经测算的外资则在出现政策预期差后“恐慌性抛售”，10月24日单日流出约140亿港元。具体看，10月港股仅商贸零售板块获南向及外资共同增配。其中，外资在多数板块呈流出趋势，尤其如受中美关系影响较大的CXO、生物科技等；而主要增持上游资源品板块，如煤炭、石油石化、化工等，以及教育板块的新东方在线和汽车零部件板块的福耀玻璃。在外资显著流出的背景下，南向则在多数板块呈抄底趋势，尤其估值处于绝对低位、受中美关系影响的相关板块，如生物科技、CXO、互联网等。另外，南向流入占比较高的板块也包括高景气的新能源汽车板块，以及监管影响陆续出清的烟草板块等。
　　▍南向影响力持续显著提升，药品及生物科技、黄金及贵金属、支援服务等板块南向持仓占比显著增长。10月相对9月，南向资金/外资中介/内资中介对港股市场持仓占比分别变化+0.94/-1.37/+0.44个百分点，南向资金影响力持续显著提升。分行业来看，南向资金在药品及生物科技、黄金及贵金属、支援服务、媒体及娱乐板块持股市值比重提升最高，分别为2.5/2.5/1.9/1.8个百分点。而外资中介则在地产、煤炭等板块持仓市值比重提升较多，约为3.0/1.7个百分点；但在旅游及消闲设施、药品及生物科技、建筑板块持仓市值下降明显，分别达到-3.7/-3.6/-2.8个百分点，影响力有所下滑。
　　▍ 10月港股市场持续下跌，全球主动资金减配内资消费板块。1）10月海外投资者风险偏好承压带来的恐慌性抛售是导致港股市场表现较弱的主因，恒生指数、国企指数、恒生科技指数跌幅分别达14.7%/16.5%/17.3%。分行业来看，资讯科技、地产建筑、必选消费板块跌幅最大，分别下跌21.0%/19.5%%/17.5%。2）10月港股估值持续回落，当前恒生指数动态估值为8.2x，显著低于2015年以来的历史均值以下一倍标准差。从盈利角度看，10月下旬以来，恒生指数2022年预测EPS增速小幅回升。3）资金流层面，10月全球主动资金流出内资股及香港本地股约38.9和3.7亿美元。分行业来看，全球主动资金流出内资可选消费、必选消费、电信板块占行业AUM权重最高，分别为0.06%/0.04%/0.03%。
　　▍海外主要发达市场走强，美元指数高位震荡，美股信息技术、能源等板块获全球资金增配。1）10月市场已较为充分的price in了美联储货币紧缩预期，市场预期差的出现带动主要发达市场走强；MSCI发达市场指数上涨7.1%，而新兴市场指数则下跌3.2%。油价再度走强，ICE布油上涨8.5%。美元指数小幅回落0.5%。2）美联储货币紧缩路径预期差带动美股走强，10月SPX、纳斯达克分别上涨8.0%/3.9%。分行业看，美股多数板块上涨，其中能源、工业、金融等板块涨幅较高，分别达到24.8%/13.9%/11.8%。美股估值快速回升，当前SPX动态PE上升至16.9x，但仍低于2015年以来的历史均值；SPX指数2022和2023两年的预测EPS复合增速近期大幅下修，美股三季报结果整体不及预期，衰退征兆凸显。3）10月全球资金流入美股市场约329.6亿美元。分行业来看，全球被动资金流入美股信息技术、能源、医疗保健板块占行业AUM权重最高，分别约0.96%/0.91%/0.86%。
　　▍风险因素：1）地缘冲突进一步升级；2）美联储超预期收紧货币政策；3）发达国家陷入经济衰退或滞胀；4）国内疫情超预期扩散；5）稳增长政策推出或执行不及预期。