东吴证券-纺织服装行业板块2022年三季报总结：品牌服饰波动改善，制造端压力初显-221108

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　　品牌服饰：22Q3温和波动改善，Q4经营仍存挑战。
　　22Q3总结：随6月上海解封，Q3品牌服饰营收呈温和改善，其中7-8月态势向好、9月再受冲击，Q3整体仍有个位数下滑；毛利率同比下滑、费用率上升幅度虽有改善、但趋势延续，净利下滑幅度仍较大。
　　展望：截至Q3末品牌商库存普遍较高，10月全国封控升温导致品牌端经营压力增大，品牌服饰业绩复苏进程仍取决于疫情及防控政策演变。若消费场景逐步恢复，则品牌服饰去库进程有望加快、业绩修复可期，细分领域中运动服饰龙头有望率先反弹。
　　纺织制造：22Q3业绩增速放缓，关注需求拐点。
　　22Q3总结：在外需走弱、国内疫情反复环境下，22Q3多数纺织公司收入增速放缓，部分公司受益于人民币汇率贬值下的毛利率提升及汇兑收益业绩保持较高增长，但板块整体来看业绩压力已现。
　　出口型展望：压力渐显，预计将持续到23年上半年，后期随海外经济度过衰退期、品牌库存恢复正常，纺织订单增速有望触底回升，在此过程中综合竞争力出色、客户粘性强的制造龙头有望维持相对稳健的业绩表现。此外，在欧洲能源危机+冷冬预期背景下，对保暖制品需求将大幅增长，国内相关出口企业将受益。
　　内销型展望：国内下游需求受疫情反复呈波动态势，但在大国崛起背景下长期受益逻辑明确的公司有望实现领先行业的业绩增长。
　　投资建议：
　　品牌服饰：Q4品牌服饰线下门店及线上物流受疫情影响的不确定性仍存，未来消费场景恢复将成为品牌服饰板块布局的关键影响因素，建议关注成长性领先的细分领域龙头，如体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，冷冬预期下的羽绒服龙头波司登、高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟、及各细分领域龙头公司。
　　纺织制造：在海外经济波动、国内疫情反复环境下，上游制造企业业绩及估值短期均存在压制因素。
　　①出口型，趋势上Q4将进一步转弱、且将延续到明年上半年，部分龙头公司（华利集团、申洲国际）经过前期调整后估值吸引力逐步增强、长周期买点出现，推荐仍然保持了高速增长、估值仅10倍的鲁泰A，关注有望受益于欧洲能源危机+冷冬预期背景下的新澳股份等。
　　②内销型，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。
　　其他：露营、转型等标的
　　①受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等；
　　②布局新能源领域的相关公司，如兴业科技、孚日股份等；
　　③低估值、高分红的防御性品种，如海澜之家、森马服饰、地素时尚、罗莱生活等。
　　风险提示
　　疫情反复致终端零售疲软：服装消费兼具可选消费和社交属性，同时具有较高的线下渠道占比，因此其对疫情的外部冲击十分敏感，疫情反复将对品牌服饰企业经营造成较大影响。
　　棉价大幅波动：棉花为纺织服装行业的主要原材料，棉价大幅波动不利于棉纺企业的原材料成本控制。
　　人民币汇率波动：纺织企业中出口导向公司较多，人民币汇率波动影响订单价格、毛利率、汇兑收益，从而影响业绩。