中信证券-精锻科技-300258-2022年三季报点评：Q3业绩超预期，新能源占比快速提升-221108

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　　公司2022Q3实现营收5.07亿元，同比+51%；实现归母净利润0.67亿元，同比+118%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比+177%，业绩超出市场预期。公司是国内汽车精锻齿轮细分行业龙头，客户资源优质、新能源营收占比持续提升。考虑到大众等核心客户排产持续回升，新能源车厂客户快速上量，公司新增产能即将有序落地，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至0.52/0.69/0.90元（原预测为0.47/0.64/0.83元）。给予公司2023年25xPE，对应目标价17元，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩超出市场预期，新能源占比快速提升。10月25日公司发布公告，2022年前三季度实现营收12.69亿元，同比+24.0%；实现归母净利润1.74亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+40.3%。其中，2022年第三季度实现营收5.07亿元，同比+50.8%；实现归母净利润0.67亿元，同比+118%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比+177%，业绩超出市场预期。公司Q3营收同比大幅提升，主要系因大众等核心客户排产持续回升，同时新能源车厂客户快速上量，收入占比不断提升。公司业绩同比快速增长，主要系因产能利用率提升带动规模效应显现以及产品结构升级，单车价值量更高的差速器总成收入快速增长。
　　▍毛利率同比显著改善，期间费用管控良好。2022年第三季度公司实现毛利率29.4%，同比+2.19pcts，环比-1.07pcts，同比显著提升，主要系因公司不断开拓新客户、新项目，产能利用率提升、客户结构升级；环比有所下降，主要系因产品结构变化，总成产品收入占比提升。公司2022年第三季度实现期间费用率为11.4%，同比-5.45pcts，环比-2.76pcts，费用率实现较大幅度下降。其中销售费用率为0.57%，同比-0.02pct，环比+0.14pct；管理费用率为6.99%，同比-1.04pcts，环比-2.15pcts；研发费用率为6.27%，同比+0.02pct，环比-1.12pcts；财务费用率为-2.44%，同比-4.40pcts，环比+0.37pct。报告期内，公司加大了新产品研发投入，职工薪酬和折旧摊销也有所增加，但由于收入快速增长，规模效应显现，期间费率同比明显下滑。
　　▍可转债募资扩大产能，新增产能消化前景良好。公司是国内汽车精锻齿轮细分行业龙头，连续多年国内乘用车差速器锥齿轮产销量领先，但在生产新能源汽车电驱传动部件所需的差速器壳体加工、齿轴加工、自动化装配等方面仍存在较大产能缺口。为满足新能源汽车产品需求，提升市场占有率，公司拟发行可转债募资7.4亿元投入新能源汽车电驱传动部件产业化项目，预计达产后将实现每年180万套新能源汽车电驱传动部件产能，同时配套年产50万件电机轴产能。本项目差速器总成类产品已获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点；电机轴产品已获得国内著名整车制造企业定点提名，目前新增产能消化前景良好。我们认为，在项目建成后，公司将进一步丰富产品线，优化产品结构，形成新的利润增长点。公司预测该项目建设周期为两年，达产后年收入8.16亿元，净利润0.95亿元。
　　▍新能源业务占比不断提升，新项目开拓效果显著。当前我国新能源汽车零部件行业配套体系正呈现出向头部集中的趋势，公司以此为契机，不断加大新产品和新技术的研发投入，继续拓展新能源车差速器总成、电机轴、电磁阀等关键零部件的配套业务，积极开发汽车轻量化铝合金零部件精锻成形技术及市场。其中，公司差速器齿轮、电机轴、差速器总成等业务已获北美、韩国、欧洲等出口项目和国内新项目的配套定点，商用车电磁阀项目推进顺利、准备进入量产阶段。根据公司三季报数据，公司新能源车业务收入占比已经从2019年4.1%提升至2022年前三季度的19.4%，为公司营收持续增长提供了有力支撑。报告期内公司新项目和新客户开拓成果显著，截至2022H1，新立项/样件开发阶段/实现批量生产的新产品项目分别为29项、13项和10项。随着公司产能以及业务不断向新能源方向调整，我们认为公司业绩仍有进一步提升空间。
　　▍风险因素：新客户开拓不及预期；产能提升不及预期；海外市场开拓不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车精锻齿轮细分行业龙头，产品涵盖锥齿轮类、结合齿类、差速器总成以及其他产品，在手订单充沛，新能源营收占比持续提升。考虑到大众等核心客户排产快速回升，新能源车厂客户拓展推进顺利，公司新增产能即将有序落地，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至0.52/0.69/0.90元（原预测为0.47/0.64/0.83元）。参考行业可比公司双环传动、万里扬、贝斯特（Wind一致预期对应2023年PE估值分别为30x、16x、15x），考虑到公司客户资源优质、产品竞争力较强，新能源配套持续拓展，我们给予公司2023年25xPE，对应目标价17元，维持“买入”评级。