东兴证券-安井食品-603345-主业保持稳定，预制菜布局初见成效-221108

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　　事件：公司前三季度营业收入为81.56亿元，同比增长33.78%；归母净利润为6.89亿元，同比增长39.62%。其中，2022Q3营业收入为28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润为2.36亿元，同比增长61.73%。
　　主业保持稳定增长，预制菜布局初见成效。公司Q3收入和利润有较好的增长，一方面是主业复苏有恢复性增长，一方面是并购标的业绩上有较好的贡献。公司速冻火锅料制品、速冻面米制品、鱼糜制品等传统业务稳步增长，2022Q3分别增长27.71%、15.10%和16.73%。公司重点布局的预制菜肴板块业务快速上量，同比增加66.52%，其中冻品先生和并表的新宏业小龙虾制品增量明显，公司在预制菜领域布局的第二增长曲线初见成效，未来预制菜板块有望进入快速增长通道。
　　餐饮渠道复苏，特通渠道表现亮眼。三季度疫情影响减弱，餐饮渠道需求复苏；公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售，保持经销渠道稳定增长。2022Q1-3经销商实现收入64.82亿元、同比+26.1%（Q3同比+32.7%）；商超实现收入7.02亿元、同比+9.0%（Q3同比-4.0%）；特通实现收入7.43亿元、同比+351.7%（Q3同比+104.1%）；电商实现收入2.28亿元、同比+54.9%（Q3同比-0.5%），我们预计随着团购渠道的继续开拓，特通渠道有望进一步被打开。
　　期间费用率小幅下降，毛利率同比有提升。今年公司在费用上的控制收到成效，2022Q3销售费用率为6.27%，同比下降2.75PCTs，销售费用率下降较多主要是受疫情影响，费用未能如期投放所致。管理费用率为2.32%，同比下降1.36PCTS；财务费用率为-0.73%，同比下降0.79PCTS。2022Q3公司整体毛利率19.6%，环比略降，同比有提升1.28PCTs，与Q3公司减少促销力度有关。
　　公司盈利预测及投资评级：作为速冻食品龙头企业，有较强的规模壁垒和渠道壁垒，公司在上游的布局，进一步增强公司供应链能力，我们认为公司拥有优秀的管理层，随着行业的增长，公司有望获得超过行业的增长。同时公司在预制菜领域取得的进展，给公司开启了第二增长极。我们判断公司未来5年收入增速可以保持超过20%以上的增长，预测2022年实现销售收入增长29.54%，归母净利润增长40.81%，实现EPS 3.96元，给与强烈推荐评级。
　　风险提示：行业发展增速不及预期，疫情对消费影响终端需求，公司管理不及预期，原材料成本上涨过快导致盈利影响等。