国海证券-国茂股份-603915-三季报点评：下游需求放缓业绩承压，Q3毛利率环比微降-221108

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　　事件:
　　国茂股份发布公告：2022年前三季度公司实现收入20.34亿元，同比下降9.95%，实现归母净利润2.91亿元，同比下降15.50%。
　　投资要点:
　　下游需求放缓，业绩短期承压。2022年前三季度实现营业收入20.34亿元，同比下降9.95%，实现归母净利润2.91亿元，同比下降15.50%，降幅超过增速主要源于毛利率的下降，业绩承压主要原因为国际形势波动、经济低迷叠加疫情扰动影响下，制造业投资增长趋缓导致下游需求放缓。Q3单季度实现营业收入6.87亿元，同比下降11.60%，环比下降6.80%，归母净利润1.11亿元，同比下降18.84%，环比下降4.10%，Q3业绩环比下降主要源于1）7、8月高温天气开工情况较弱；2）Q1部分延迟交货导致Q2基数较高。
　　Q3毛利率环比微降，费用管控维持稳定。2022年前三季度公司综合毛利率26.04%，同比下降1.10pct，Q3单季度综合毛利率26.05%，同比下降3.11 pct，环比下降0.69 pct，毛利率环比略微下降，主要源于，1）原材料影响传导较慢，成本端下降尚未在Q3体现；2）Q1疫情期间产能于Q2得到补偿，Q2设备利用率较高，基数较大。2022年前三季度期间费用率10.54%，同比上升0.26pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.19pct/-0.13pct/+0.83pct，费用管控维持稳定。
　　横向延伸布局，多点开花。公司各事业部齐头发展，横向布局多元领域。1）捷诺保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，并拓展锂电辊压设备减速机客户；2）工程机械业务部已通过中联重科的现场审核，并于6月获得第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行性能测试，新产品放量可期；3）工业齿轮箱方面，新一代HB系列齿轮箱通过满载疲劳测试后，已于6月全面推向市场；4）精密传动方面，子公司国茂精密已具备谐波减速器约2500台月产能。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2022-2024年实现收入29.90、39.65、49.23亿元，同比增速为2%、33%、24%；实现归母净利润4.52、6.38、7.97亿元，同比增速为-2%、41%、25%，现价对应PE30.14、21.33、17.07倍，考虑到公司为通用减速机领域龙头，伴随疫情影响减退、制造业周期回暖，有望充分受益于此，恢复业绩快增，同时公司高端减速机产品布局完善，有望于国产替代进程中进一步扩张高端市场份额，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情存在反复可能性，新产品研发不及预期，宏观经济波动，产品扩产不及预期，原材料价格波动。