东方证券-回望默克尔：从“欧洲病夫”到“欧洲火车头”，德国做对了什么？-221108

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　　研究结论
　　默克尔人生前36年在东德度过，早年的经历让她形成了隐忍而内敛的性格，其执政风格具有鲜明的“谨言慎行、稳健务实”等特点。这些特点在她的经济决策中亦不例外，在默克尔的执政生涯中，她很少直接对经济议题发声。通过观察默克尔在欧债危机中的应对，我们认为默克尔在经济政策上有两大非常明显的偏好——反对过高的福利、平衡财政且警惕债务。
　　默克尔上台前，德国经济增长乏力。德国社会福利体制中的高福利、高税率、高成本和高额费用恶化了德国国内的投资环境，造成外资不敢投资，本国资本外流的尴尬局面。默克尔上台后基本沿袭了前任施罗德“Agenda 2010”（《议程2010》）改革的思路，对社会福利体系、税收制度以及劳动力市场进行了系统性的重塑。改革大幅削减了社会福利、允许资方更自由地解聘与雇佣员工、削弱工会的权力。改革之后德国的劳动力市场供给充裕，政府的财政负担得到了缓解，德国制造恢复了其竞争力。
　　在欧债危机的应对中，默克尔的经济思想得到了充分的体现。她反对政府过度干预，强调财政紧缩、严控债务。德国起初拒绝对希腊等国施以援手，并认为债务国松懈的财政纪律是欧债危机的根源。德国政府坚持认为，解决危机的关键在于敦促重债国整顿财政纪律，甚至要求所有成员国在其宪法中写入限制赤字的条款。
　　随着债务危机在欧元区国家扩散，甚至威胁到欧元的存亡，德国不得不出手相助。德国要求建立财政联盟，以解决欧元区内货币政策与财政政策不能统一的困境，德国施以援手的前提是债务国在未来实行紧缩财政，偿清债务、平衡收支。2012年3月2日，欧盟25个成员国同意并签署了《财政契约》。欧盟在德国的主导下终于达成了整顿财政的共识。德国借此成功将《议程2010》改革后的财政模式推行到整个欧洲，使欧元区从货币联盟向财政联盟迈进了一大步。在此基础上，德国推动建立了欧洲稳定机制，为债务国提供常态化的紧急贷款，以充足的流动性解决债务国今后可能出现的偿付困难，欧债危机也宣告平息。
　　一个国家经济的发展，除了适当的经济政策与危机应对以外，也离不开良好的外部环境。在自己的任期内，默克尔一直较为成功地管理了与俄罗斯的关系，顶住美国和东欧国家的压力推进了“北溪二号”，为德国乃至整个欧洲的经济发展营造了良好的外部环境。
　　德国乃至欧洲范围内，再产生一个像默克尔这样的政治家并不容易。从主观层面来说，默克尔在东德长大，对世界的复杂性有深刻的理解，因此能够坚持欧洲特性和对多边主义的认同，不在“民主与专制”这样的二元论中迷失自我。而俄乌冲突爆发之后，欧洲正在滑向这样一个二元对立的世界。客观层面，德国领导人的施政离不开俄欧关系、美欧关系的大环境，只有妥善处理好与美国和俄罗斯的关系，维持一个相对多极化的世界，德国乃至欧洲的领导人才能充分发挥其政策的自主性。如果不能妥善处理好与俄罗斯的关系以及解决能源供应的问题，那么德国的前景不容乐观。
　　风险提示
　　现任德国总理朔尔茨执政尚属早期，权威与驾驭复杂疑难局面的政治掌控力存在低于默克尔的风险。俄乌冲突后德国乃至整个欧盟加速倒向美国，德国内部在政治、经济与产业层面对华取向存在较大分歧的风险。