海通证券-捷佳伟创-300724-合同负债稳步增长，TOPcon 设备率先放量-221108

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　　事件：捷佳伟创公告2022年三季报，2022年前三季度实现收入42.56亿元，同比+13.65%；归母净利润8.21亿元，同比+36.91%。其中，2022Q3单季实现收入15.77亿元，同比+40.61%；归母净利润3.13亿元，同比+120.95%。
　　盈利能力稳中向好，费用率持续优化。（1）从盈利能力看，2022年前三季度公司销售毛利率为25.46%，同比-0.24pct；销售净利率为19.24%，同比+3.24pct。2022Q3单季度销售毛利率为25.44%，同比+0.41pct；销售净利率为19.82%，同比+6.91pct。（2）从费用端看，2022年前三季度公司期间费用率4.47%，同比-3.73pct。2022前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为2.29%/ 1.83%/ 5.39%/ -5.04%，同比+0.91pct/ -0.03pct/ -0.10pct/-4.52pct。2022Q3期间费用率3.72%，同比-5.09pct。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率2.62%/ 2.03%/ 5.53%/ -6.46%，同比+0.70pct/ -0.24pct/-0.75pct/ -4.80pct。受益于汇兑收益增加，公司2022年三季度财务费用大幅减少。
　　合同负债、存货均处上升趋势。截至2022年三季度末，公司合同负债为46.16亿元，同比+27.70%，环比+23.68%；存货为55.67亿元，同比+27.96%，环比+18.42%。我们认为，公司合同负债、存货维持高位印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。
　　受益于TOPcon扩产需求强势，公司TOPcon设备率先放量。根据公司微信公众号，1）TOPcon方面：公司近期签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线Turnkey海外订单。公司核心TOPcon设备PE-poly领先优势明显，2022年10月捷佳TOPcon SE激光设备批量订单已进入交货环节。2）HIT方面：公司常州HIT中试线研究院的全新PECVD与TCO设备安装到位，稳健升级管P板P双路线。3）钙钛矿方面：公司蒸镀设备再获订单，设备在客户端反馈良好。
　　盈利预测与估值。预计公司2022/ 2023/ 2024年实现归母净利润9.42/ 13.29/16.34亿元，对应EPS分别为2.70/ 3.82/ 4.69元/股，参考可比公司估值（2022年平均PE为71.49倍），给予公司2022年70-75倍估值，合理价值区间为189.31-202.83元/股，合理市值区间为659.28-706.37亿元，对应2022年PS为10-11倍，给予公司“优于大市”评级。
　　风险提示：TOPcon扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等