东吴证券-新能源行业2022Q3报告总结：光伏板块量利双增，组件逆变器电池全面超预期风电短期承压-221104

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　　◆光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2022Q3龙头企业增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增长：2022Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长90.0%、122.5%；2022Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长91.05%、128.73%。2022Q1-3/2022Q3全行业毛利率24.4%/25.9%，同比+3.65pct/+7.80pct。2022Q1-3/2022Q3全行业归母净利率13.6%/14.7%，同增2.0pct/2.4pct；2）各环节分化严重，硅料盈利进一步上行：从2022Q1-3毛利率同比增速来看：硅料>其他辅材>电池>金刚线>逆变器>运营>支架>组件>胶膜>硅片>设备>热场坩埚>玻璃；从2022Q1-3归母净利润同比增速看：硅料>电池>其他辅材>金刚线>逆变器>组件>热场坩埚>运营>设备>硅片>胶膜>支架>玻璃。3）硅料价格持续高企，供需偏紧下单吨净利再创新高至17万元/吨：通威股份2022Q3归母净利润95.07亿元，同增219.12%；大全能源2022Q3归母净利润55.60亿元，同增140.45%（硅料价格坚挺，单吨净利创新高）；硅片跟涨硅料，盈利持续坚挺，2022Q3平均单瓦盈利0.09-0.14元/W：上机数控2022Q3归母净利润12.55亿元，同增125.74%（自切率提升至70%+规模效应凸显）；电池环节Q3平均盈利0.06-0.07元/W，大尺寸盈利溢价显著：爱旭股份2022Q3归母净利润7.94亿元，同增3698.77%（供需紧张+大尺寸占比提升，盈利持续改善，公司快步迈入N型时代）；成本上涨压力下，组件业绩普遍超预期，N型占比提升及外汇收益贡献显著：晶澳科技2022Q3归母净利润15.87亿元，同增164.97%（2022Q3单瓦盈利0.15元，环比提升4分，主要系一体化率提升+N型占比提升+东南亚产能释放对美出货顺利）、隆基绿能2022Q3归母净利润45亿元，同增75%（单瓦盈利环比持平，龙头地位稳固）、天合光能2022Q3归母净利润11.33亿元，同增151.43%（单瓦盈利环比提升1-2分至8分左右，主要系海外出货占比提升+海运费下降）、晶科能源2022Q3归母净利润7.71亿元，同增393.93%（单瓦盈利环比提升2分至7分左右，主要系N型占比提升+一体化率提升+薄片化加速）；玻璃环节2022Q3价格承压，龙头毛利率下滑至历史低点20%附近，二线盈亏平衡：福莱特2022Q3归母净利润5.02亿元，同增10.03%（2022Q3单平净利3元/平，环比下行，主要系行业价格战下价格下行）；胶膜环节EVA粒子及胶膜价格下行，盈利承压，库存波动影响下板块分化明显：福斯特2022Q3归母净利润4.76亿元，同增10.10%（下游减产需求减弱+胶膜价格下行，盈利承压）、海优新材2022Q3归母净利润-0.75亿元（下游减产+高价粒子库存叠加胶膜价格下跌，Q3产生亏损）；逆变器环节充分受益储能高增，含储量快速提升：阳光电源2022Q3归母净利润11.60亿元，同增55.14%（公式报价下储能涨价传导成本压力，盈利改善明显）、德业股份2022Q3归母净利润4.77亿元，同增171.12%（微逆+储能出货环比高增，汇率因素+技术与采购降本+高毛利储能占比提升带来盈利能力大幅提升）、固德威2022Q3归母净利润2.21亿元，同增255.41%（出货环比翻倍增长，规模效应凸显，费用率大幅下降）、锦浪科技2022Q3归母净利润3.05亿元，同增144.37%（储能出货量环比高增，海外占比提升+Q3国内涨价带动毛利率有所提升）、禾迈股份2022Q3归母净利润1.60亿元，同增273.45%（欧美需求旺盛，微逆出货环比高增）、昱能科技2022Q3归母净利润1.24亿元，同增475.84%（需求旺盛，微逆出货快速增长）；金刚线价格平稳，成本上涨影响毛利率5pct：美畅股份2022Q3归母净利润3.62亿元，同增97.29%（母线及金刚石微粉价格均有所上涨，价格环比持平导致毛利率有所下滑）。4）2022Q3光伏板块现金流及合同负债均同比大幅上升：2022Q3板块应收账款/合同负债/存货环比+8.63%/+34.88%/+14.37%，现金流净流入360.94亿元，与2021Q3净流入43.01亿元相比，同比增加739.11%。
　　◆投资建议：2022年光伏板块实现量利双增，需求持续超预期背景下带动硅料涨价+装机增长，2022全年预计装机250GW，同增50%+，2023年预计装机40%+增长，叠加硅料降价，继续全面看好光伏板块成长，看好储能加持的逆变器（阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、固德威、昱能科技），2023年量利双升的组件（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，上机数控，关注钧达股份、TCL中环），和格局稳定的辅料胶膜、金刚线和玻璃龙头（福斯特、美畅股份、海优新材、福莱特，关注信义光能）。
　　◆风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，海外拓展不及我们预期。